文|听文

编辑|大树

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本文发现当受到货币政策的冲击时，各变量的响应相对处于稳定状态，除了影子银行融资利率呈负向响应外，其他变量均呈正向响应。

一、货币政策冲击

首先，发现影子银行融资规模在开始时向上偏离稳态值5.2，之后在第14期时达最大值8.9。

由于受到影子银行融资规模的影响，其融资利率受到了一定的抑制性影响。

在开始时下降了0.18，随后向下变化至第10期，达到最小值-0.38，这说明货币政策收紧对资本价格具有负向的冲击影响。

影子银行融资杠杆率在货币政策冲击下呈正向变化，在开始时向上偏离稳态只0.18，之后继续向上于第9期达最大值0.37，大约在40期时慢慢达到稳定状态。

随着我国货币政策逐步紧缩，一些传统的商业银行面临来自存贷两边的业绩积压，业务规模和盈利能力都有所受阻。

这些银行因此通过源源不断地发行各种新的理财产品来“创生”新的业务空间，降低从紧货币政策对自身的影响。

这一行为进一步促进了与商业银行相关联的影子银行的发展，致使影子银行融资杠杆率在银行的扩张冲动下不断提高。

因此，由于影子银行的发展，在紧缩的货币政策下，融资利率不会提高，而是会逐渐降低。

相反，在宽松的货币政策下，融资利率不会受到影子银行的影响。

影子银行的发展，会对货币政策的实行产生一定的影响，央行通过紧缩性货币政策去科学有效地调控经济的发展的难度加大。

同时，影子银行的扩张给总产出带来一定的正向波动，但随着影子银行杠杆率的提高，进一步增加了系统性金融风险。

一旦违约事件频繁爆发，整个金融体系可能面临崩溃。

二、影子银行违约率冲击

当影子银行违约事件的影响发生时，总产出下降，在18个时期内达到最低值0.048左右，然后在60个时期内恢复到稳定水平。

受影响后，影子银行融资的总杠杆率与稳态值偏离约0.145，之后便处于快速下降的状态；

并在第11期达最大偏离值0.068，然后逐渐向上至第60期到稳态水平。

影子银行规模在受到影子银行违约率冲击后开始下降，之后逐渐上升。

最初偏离稳态值2.18，第10期前后偏离最低偏置水平-2.23。

然后，它开始减速，并在大约50个周期后回到稳态水平。此时，我们发现影子银行融资利率的波动性很大。

在冲击初期时，偏离稳态约0.083，之后向下至第38阶段附近回到稳态值。

当受到影子银行违约率冲击时，发现风险溢价在第1期时便达到峰值，但之后便处于快速下降的状态，大约在第40期达到稳定。

当系统性金融风险这一变量受到冲击时，发现初期时波动较小；

但之后的上升速度较快，在14期达到峰值，之后便处于快速下降的态势，在50期出现小幅波动后，整体回归至稳态值。

由于影子银行违约率上升，违约风险增加，带来最直接的反应是影子银行的融资成本得以上升。

而企业的经由影子银行所能获得的贷款成本上升时，可能会带来两方面的影响：

一方面是使得企业选择融资的可能性变得更小，进一步降低影子银行的融资规模；

另一方面，较高的融资成本，增加了企业的违约率。

融资规模的下降以及融资成本的上升，继而对从产出带来负面影响，又会负向传导回影子银行体系，进一步加大了整个金融系统的金融风险。

三、影子银行规模冲击

当各变量受到影子银行规模的冲击时，其脉冲响应均会受到一定程度的影响。

研究发现，当受到影子银行规模的冲击时，总产出在初始阶段偏离稳态值0.1，然后在第19阶段达到0.18的最大偏离值，然后逐渐回到稳态值。

再在60阶段左右回到稳态水平。影子银行的融资杠杆率在初始阶段偏离稳态值0.0089，然后开始逐渐上升。

大约在第10阶段回到稳态水平，然后向上在第15阶段达最大值0.0098，之后慢慢下降，并大约在第50阶段回至稳态水平。

当受到影子银行规模的冲击后，发现其融资利率初期的波动性较大。

此时偏离稳态值达到0.075，之后在第8期以较快速度回落到稳态值，随后小幅度向下继续偏离稳态值，并在大约第50期回归至稳态水平。

系统性金融风险在受到影子银行规模冲击下，呈现出较大幅度的上下波动，分别在第10期和55期达到稳态水平；

在第6期向下达最大偏离值1.12，在第18期向上达最大偏离值0.98。

综上所述，研究发现影子银行的发展，对整个经济既有利的一方面，同时也有弊端。

由于影子银行的发展，短期内在一定程度上降低融资成本，带动了产出的增加，提升整个经济效率。

在构建DSGE时，本文将家庭、生产者、影子银行、商业银行和中央银行均纳入其中，并在此基础上，通过描述一些关键变量用以分析影子银行风险向商业银行的传导路径。

同时，进一步探究了影子银行风险可能会对商业银行体系风险所生产的影响。

通过本文的分析，最终表明：

（一）当影子银行的融资利差增加时，商业银行会选择将大量的资金从表内业务转移至表外的影子业务以获得更高的融资利息收入。

在这种情况下，影子银行整体的融资杠杆率上升，使得影子银行拥有更高的杠杆风险。

此外，对于影子银行系统所产生的风险，将在与商业银行的资本交换中；

甚至在一些信息交换渠道中，进一步传导至商业银行系统，使得银行业面临的整体系统性风险加大。

（二）影子银行会对宏观经济产生一定的影响作用，尤其在货币政策方面，会使其有效性进一步减弱。

此外，商业银行为了套利而发展影子银行业务这一行为也会抬高商业银行自身的融资杠杆率，导致商业银行内部乃至银行间同业市场的系统性风险的积累。

一旦负面影响导致流动性的枯竭，整个商业银行体系将会面临重大经营危机。

对商业银行DSGE模型构建的相关研究中，裘翔和周强龙在研究的过程中将商业银行假设为影子银行唯一的资金来源；

而有学者假设家庭部门是影子银行唯一资金来源。

有学者根据商业银行业务对象的差异，将商业银行分为零售部门与批发部门，并进一步根据业务性质将零售部门分为存款零售部门与贷款零售部门。

本文综合研究者各项研究优势以及影子银行相关理论，重新构建影子银行DSGE模型。

既考虑影子银行资金来源的多样化，也考虑商业银行与影子银行之间的业务关系。

并借鉴国外研究者对商业银行业务部门的划分，深入分析商业银行内部机制，增强商业银行DSGE模型的科学合理性。

根据前面对宏观经济体系各经济主体之间信息传导机制的分析以及模型结构的构建。

影子银行包括商业银行内部影子银行和商业银行外部影子银行。

而影子银行与商业银行的内部外部之间都存在多样化的业务关系，且商业银行和家庭部门均为影子银行的资金来源渠道。

商业银行、家庭部门、影子银行等经济主体之间业务关系。

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