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4月4日，沪深两市主要股指走势分化，沪指四连阳重返3300点上方，创业板指则低位运行收跌约0.8%。盘面上看，中字头股票、央国企改革等概念持续回暖，中国中铁涨停，中国电信涨近7%、中国移动及中国石化涨超4%，权重股震荡向上对沪指形成明显支撑。

中信证券首席策略策略师秦培景在最新研报中表示，一季度A股分别经历了价值、成长和主题的明显估值修复，成长类表现亮眼；展望二季度，全球流动性和国内基本面两大拐点已基本确立，并将在4月得到宏观数据和A股财报两个层面的验证，叠加外部金融风险与地缘扰动明显改善，预计A股全年第二个关键做多窗口料将在4月开启。

财报业绩驱动将取代主题炒作，成为阶段性主线，建议关注制造中的新能源、基建、一带一路出口中的细分领域。

作为年度主线的数字经济产业和全球流动性拐点相关板块将分化或轮动，上游芯片、云计算基础设施等业绩有支撑的细分领域更加受益。

两大拐点已基本确立

1）全球流动性紧缩预期下修的拐点已经确立，打开估值修复空间。

首先，欧美银行风险倒逼货币当局兜底，金融体系风险压制美联储加息节奏，加息空间和持续时间均被压缩，全球流动性紧缩预期的拐点已明确。预计美联储本轮加息周期将在今年5月最后+25bps后结束，之后政策利率将在高位维持一段时间，短期不会进入降息周期。

其次，当前欧美银行体系暂不存在系统性风险，银行危机对市场风险偏好的扰动已经阶段性修复：欧美主要股指已接近修复至硅谷银行危机爆发前，花旗集团、美国银行、摩根大通的CDS报价也开始下行。

2）国内基本面恢复预期上修的拐点也将确立，提升A股配置价值。

首先，先导的PMI数据显示3月国内经济内生修复动能增强；其次，李强总理海南博鳌亚洲论坛强调中国经济增长的动能及态势强劲，释放中国经济复苏的积极信号，有助于明确市场对经济稳步改善预期的基准。

经济基本面预期将在4月得到宏观数据与A股财报披露两个层面的验证，基本面、估值、风险偏好共振上修的市场环境下，全年第二个关键做多窗口料将在4月开启。

年度和阶段性主线接力轮动

1）财报业绩驱动将取代主题炒作，成为阶段性主线。

进入4月份一季报的密集披露期以及经济政策的校准期，投资者对业绩驱动型个股的关注度会明显提升，同时重新评估各行业今年的景气趋势，形成新的配置思路，季报修复的阶段性行情可期。

数字经济交易热度达到极致，预计未来虹吸效应会有所减弱。3月27日-3月31日，计算机、电子、通信、传媒行业的周度成交额占全部A股成交额的比例达到44%，继上周的43%之后再创历史新高。

数字经济产业是全年主线，但其中的AI+行情近期主题化明显，行情扩散后交易热度已达高点，预计未来对其它板块的流动性虹吸效应有所减弱；而相关技术在国内落实到消费场景和商业模型还需要时间，预计行情本身也将快速分化。

“中特估”行情持续性依赖政策落地和基本面改善逻辑的兑现。“中特估”前期行情主要受政策强预期和主题叠加催化，央国企在3月上中旬表现较好，进入3月下旬之后出现了一定的回调，其中电信运营和大基建指数截至3月31日相较高点已回撤了11.6%和7.6%。后续行情的持续性依赖于具体政策的落地和其背后基本面改善逻辑的兑现。

相对看好的细分领域包括：制造板块中与基建和一带一路出口相关的机械设备，周期板块中的大炼化、磷化工，大消费板块中的纺织服装、烘焙零食、职业教育等，新能源板块中的硅片、逆变器、电池片等，同时建议关注聚焦一带一路沿线国家的出口型企业。

2）作为年度主线的数字经济产业和全球流动性拐点相关板块将分化或轮动。

全球流动性拐点将为创新药、医疗基建以及短期低收入未盈利的科创类企业提供更好的估值扩张环境，预计相关品种二季度将开始轮动。

而作为数字经济的重要组成部分，人工智能、数据要素、科技自主可控在全年维度或形成具备资金容量的赛道级机会，但当前仍处于产业相对早期的阶段，相关技术在国内落实到商业模型创新和消费场景还需要时间。预计4月份开始伴随交易集中度的下降，行情也将围绕一季报开始出现分化，上游芯片、云计算基础设施等业绩有支撑的细分领域更加受益。

（本文完）

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