亚洲最大的期货交易所(世界最大的期货公司)

日期：2023年05月10日 10:31 浏览量：3

加拿大国债期货市场起步很早，20世纪80—90年代已经开始挂牌交易国债期货合约，但是在很长一段时间内除10年期品种外，其他品种期货交易量很小。近几年加拿大国债期货市场重新涌现利率风险管理和交易性需求，重新挂牌交易2、5、30年期国债期货。

A全球国债期货成交分布

国债期货目前是最为活跃的利率期货。2016—2021年，全球范围国债期货年均成交量达17.74亿手。根据国际期货业协会（FIA）的统计数据，分地区来看，近6年全球国债期货成交分布相对稳定，占比最大的是北美地区，年均成交占比57％左右。北美地区国债期货成交量主要集中在芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade），CBOT是全球范围内国债期货成交占比最大的交易所；北美地区剩余国债期货交易量主要来自加拿大蒙特利尔交易所（Montreal Exchange，MX）。2021年，北美国债期货成交量占全球59％，其中CBOT占比57％，MX占比2％。从趋势上看，MX国债期货成交量从2016年开始逐年上升，直到2021年已达46961231手，占全球国债期货成交量的2.34％。

加拿大国债期货起步较早，但金融危机后很长一段时间，10年期以外的国债期货品种没有交易量，5年期和2年期国债期货交易近年逐步重启且活跃度迅速增长。2021年，加拿大重启30年期国债期货交易。

B加拿大国债现货市场

市场概况

加拿大债券市场主要由政府债券、市政债券、公司债券和枫树债券（外国公司或借款人在加拿大固定收益市场发行的以加元计价的债券）组成。目前，加拿大国债发行包含2、3、5、10、30和50年期的不同期限债券，2021年，各期限国债总发行量达到2510亿美元（不包含绿色国债）。

从发行占比上看，2年期国债占比最高，2013—2021年年均占比在42％；其次是5年期国债，年均占比23％；3年期和10年期国债年均占比分别在13％和16％；30年及以上期限品种占比较小，年均占比在6％左右。从发行占比的变化趋势来看，2019年开始5年期及以下期限的中短期国债发行量占比呈现下降趋势，10年期和30年期的长期及超长期债券发行量占比稳步上升；2020年以后增长明显加快；2021年，30年期国债发行量达到280亿美元的规模，占比达到11％的历史高点。

从成交量的角度看，3—10年期国债成交量独占鳌头，近5年年均占比达到51％；3年以下期限的国债占比39％左右，期限高于10年期的国债占比稳定在9％左右。从趋势来看，与发行占比类似，3年以下期限短端品种成交占比在2019年以后存在一定下滑，3—10年期品种占比稳中有升。

投资者结构

据加拿大央行（Bank Of Canada）披露，加拿大国债市场的投资者结构按照投资组织类型分为一般公众、加拿大政府和加拿大央行。从持有量来看，自2000年以来，公众始终是主要投资者中占比最高的国债投资者，2022年占比达64.5％；其次是央行，2022年持有占比达到35％，且近年来占比显著提升。

据加拿大投资行业监管组织（IIROC）披露，参与加拿大国债二级市场交易的投资者主要分为投资交易商、匿名交易系统、银行、机构客户、零售客户（个人）、非居民和发行人。从成交量上看，匿名交易系统成交量占比最高，2018年至今年均占比为32％；其次是机构客户和非居民，分别占比24％和22％；银行和投资交易商分别占比13％和9％；零售客户和发行人占比均小于1％。从趋势上看，投资交易商、机构客户和非居民的成交占比呈抬升态势，匿名系统和银行的成交量占比相对萎缩。

C加拿大国债期货市场

加拿大国债期货交易场所为蒙特利尔交易所，MX前身是蒙特利尔证券交易所（Montreal Stock Exchange），1982年更名为MX，并开始发展需求日益增长的衍生品交易。1999年，加拿大证券市场重组，MX成为加拿大的金融衍生品交易所。2008年，多伦多证券交易所与MX合并成为TMX集团，这次收购有效地结合了加拿大的股票和衍生品交易所。

1989年，加拿大10年期债券期货合约CGBTM于9月上市，开启了加拿大国债期货交易，其后5年期、2年期、30年期国债期货分别于1995、2004年和2007年首次上市，但成交量均有限。在很长一段时间里MX主要交易的国债期货仅有10年期一个品种，2009年，5年期国债期货重新挂牌交易，但直至2018年成交量也非常微小。这一段时间出现国债期货其他品种交易的空白，主因是2008年金融危机后的10年间，各国央行竞相降息甚至探及负利率，几乎没有交易利率曲线预期的空间。但近年来情况发生变化，加拿大与美国央行货币政策分化，部分国家通胀飙升，债券市场曲线出现倒挂，市场投机交易机会和对冲需求大幅增长，收益率曲线预期交易热度迅速抬升。2019年以来5年期国债期货成交量显著上升，近3年成交量年均增长34％；2年期和30年期国债期货分别于2020年和2021年重新开始交易，2年期国债期货成交量在2022年增长125％。

迄今为止，MX挂牌交易的有2年期、5年期、10年期和30年期四个国债期货品种，覆盖较为完整的利率曲线。从20世纪上市到退市再到近年重新挂牌，加拿大国债期货发展历史伴随金融市场起起伏伏，与宏观利率政策休戚相关，直观上国债期货市场交易需求量与利率波动水平呈现正相关。

从成交量、持仓量占比上看，2002—2018年，10年期国债期货几乎占据全部份额，其后成交量、持仓量保持稳定，2022年成交量为3570万手，持仓量在50万手左右。2019年开始5年期、2年期国债期货成交量逐步抬升，10年期国债期货成交量和持仓量占比逐步下降，2022年分别为69％和78％。截至2022年年底，5年期国债期货成交量和持仓量分别达到1008万手和7.3万手，占比19％和11％；2年期国债期货成交量和持仓量达到594万手和7万手，占比达到11％和10.8％。30年期国债期货刚刚恢复，成交量增速较高但总体水平仍然很低，2022年成交量、持仓量分别为6万手和831手，占比均低于1％。

加拿大国债期货市场活跃度的上升部分要归功于国际投资者，加拿大证券期货交易延长了在亚洲和欧洲的交易时间，大大便利了全球投资者参与，约5％的TMX交易量是在加拿大本国交易时间之外成交的，而在加拿大时间内约五分之一的交易量来自加拿大境外。这一特点和加拿大国债现货市场高度对外开放密不可分，近5年非居民在加拿大国债上的成交占比达到22％。

D加拿大超长期国债期货合约

2021年，加拿大30年期国债期货重启交易，契机之一是2020年疫情后30年期国债现货发行量大幅增长，最新合约的CTD券为疫情期间发行的2051年12月到期国债，未偿名义金额接近520亿美元，而2053年到期的国债名义金额已达到270亿元，充分满足30年期货的交割需求。对比最新的加拿大30年期国债期货和10年期国债期货各项条款，大部分条款保持一致，主要存在以下几点不同：

一是30年期国债期货的最小价格波动是0.05加元，显著高于10年期国债期货，这主要是源于30年期品种久期显著高于10年期品种，两个品种最小波动价格对标的现货收益率波动幅度其实差距不大。

二是30年期国债期货交割条款在其他国债期货合约的基础上进行了调整，只能在最后交易日统一提出交割申请，并在两个交易日内完成交割，而其他国债期货允许在交割月前两个工作日至交割月最后一个工作日的前两天提出申请，因此30年期国债期货时机期权被大幅削减。原因主要是此前加拿大30年期国债期货合约的转换因子非常低，导致其期权（wildcard option）价值较其他品种更高，进一步使得其交易价格远低于期货合约预期的套利价值，一定程度上导致2021年上市后交易活跃度低。MX在2022年1月上市的新合约上修改了条款，降低了空方的时间期权价值，使得30年期品种成为风险更低的对冲工具，增加了交易者的参与意愿。2022年，30年期国债期货成交量大幅提升。

表为10年期与30年期加拿大国债期货合约条款

图为超长期加拿大国债发行量（单位：10亿美元）

E小结

加拿大国债期货市场起步很早，20世纪80—90年代已经开始挂牌交易国债期货合约，但是在很长一段时间内大部分品种交易量很小，主要原因是宏观利率政策不断压低收益率区间，利率波动降低导致缺乏交易机会。近几年宏观经济环境、央行政策和通胀水平发生明显变化，加拿大国债期货市场重新涌现利率风险管理和交易性需求。由于此前已有上市经验，重新挂牌交易后加拿大国债期货快速恢复了2、5、30年期国债期货交易。加拿大恢复国债期货交易的经验总结有以下两方面：

一是深度对外开放和延长交易时间，极大便利了海外市场参与加拿大国债期货交易，迅速提升市场流动性和交易活跃度，同时这与加拿大国债现货市场高度对外开放密不可分。延长的交易时间和成熟的产品组合让加拿大国债期货市场吸引了越来越多的资管公司、主权财富基金和各国中央银行参与市场，丰富的投资者类型和交易对手使得各类策略能够良好运行。类似的经验在韩国国债期货市场也可以看到，高度对外开放使得海外投资者成为韩国国债期货市场的“活水”，但与此同时高度的对外开放也会使得市场波动受境外资金流进流出影响增大，配套的监管措施是必要保障。

二是充足的现货发行流通量是期货交易的基础。2020年疫情后超长期加拿大国债发行量大幅提升能够满足期货交割需求，为2021年能够恢复30年期期货交易的重要前提。此外，在2021年30年期国债期货上市后，初期交割条款与10年期保持一致，但是由于其30年期品种的转换因子显著偏低的特征，过高的时机期权价值导致期货价格偏低，压缩了套利空间，也增加了多方交割风险，上市后交易量增长很慢。交易所及时根据市场反馈调整合约的交割条款，增强交易双方的参与意愿，有效提高了市场的流动性。

图为全球国债期货分区域成交量占比

本文源自期货日报

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