股票投资的主要缺点(股票投资的主要缺点有哪些)

异地过年，闲来无事，聊一个悲伤的话题：为什么全球投资者都不喜欢医药股？

这里的医药股特指创新药研发企业，不包括CXO和医疗器械。

从估值上看，全球医药翘楚辉瑞，虽然市值1.9万亿人民币，堪称巨无霸，但市盈率只有可怜的15倍。

无独有偶，另一家制药巨头默克，市值1.3万亿人民币，市盈率低到只有14倍。

从股价走势上看，辉瑞在今年依靠新冠特效药，创下历史新高，上一次股价高点是在2000年，也即辉瑞用了20多年的时间，股价才再次历史新高！

默克的股价更惨，至今尚未创下历史新高！

对比CXO和医疗器械的估值，制药公司显然已被投资者抛弃，如CXO龙头昆泰，目前市盈率53倍，去掉折旧和摊销，市盈率也在28倍；

手术机器人龙头直觉外科，目前市盈率58倍；心脏瓣膜龙头爱德华市盈率46倍…

为什么全球投资者都不喜欢医药股？

从成长性来看，辉瑞、默克、礼来等医药巨头在收入规模突破200亿美元之后，普遍丧失成长性，如辉瑞最近10年的年平均营收增长速度为-4.59%，默克为0.43%，礼来为0.59%。

而CXO龙头昆泰为11%、直觉外科为12%、爱德华为11.7%。

在确定性方面，辉瑞、默克经常负增长，而CXO和医疗器械即使在金融危机期间，也很少负增长。

探究背后原因，制药公司天然有缺陷，最核心的地方在于专利悬崖。

每一款创新药上市，都有专利保护期，无论是10年还是15年，专利总有到期的一天，一旦失效，其他药企便可仿制，造成原研厂家的销量大降，类似悬崖。

因为有专利悬崖的存在，制药公司在收入达到一定规模后，会陷入老药品因专利悬崖而收入大降，新研发药品带来的收入仅仅能够抵消老药品的收入下降，因此，总的营收规模几无增长。

没有成长性、创新药研发也有很大的不确定性，因此，价值投资者不会买入，成长风格的投资者又嫌弃增速慢，最后，没有人愿意做医药公司的股东！

这样的情况正在A股上演，国内药企虽无专利悬崖风险，但集采打破了医药公司的成长性和确定性。

如恒瑞医药在集采之前，年利润平均增速在25%左右，而最新的季报显示利润开始负增长。

由于医保局强大的谈判能力，依赖仿制，国内的医药公司已无成长性可言，加上丢标风险，确定性也基本没有。

而完全创新，多数医药公司既无能力，也缺乏资金支持，因此，远离医药成为最具性价比的选择！

以上是本文核心结论，下文是逻辑验证，供参考：

先来看医药巨头辉瑞，目前市值1.94万亿人民币，当前市盈率15倍，作为对比，国内创新药龙头恒瑞医药，2021年利润下的估值约40倍。

看下辉瑞历年的市盈率波动情况：

2010年至2021年，辉瑞的市盈率波动区间为10-20PE，对比国内医药股，估值低到令人发指。

再来看辉瑞历年股价月K走势图：

从图中明显看出，辉瑞的股价自2000创下最高点后，后面20年都没能创出新高，直至2022年新冠特效药上市。

为什么能研发出新冠特效药的企业，估值只有可怜的15PE？股价又惨烈到20年不涨？

从业绩增速看，辉瑞最近10年的年平均营收增长速度为-4.59%，自2010年创下670亿美元收入历史后，辉瑞再也没能超越此数字，直到疫情爆发，疫苗大卖：

从成长性上看，辉瑞股价不涨和估值低的原因应该归结于没有成长性！

再来看另一家医药巨头默克，目前市值1.3万亿人民币，市盈率14倍，最近30年的估值波动区间为10-30PE：

如同辉瑞一样，估值低到令人发指，股价亦如此，2000年创下历史最高价，至今没有创出新高：

成长性方面，2010年至2020年，默克年营收平均增长0.43%。

另一家医药巨头礼来的情况要比辉瑞和默克好很多，首先是估值，礼来目前为29PE，从最近6年估值情况来看，波动区间在20-30PE之间：

礼来估值高于辉瑞和默克，是因为成长性更快吗？

2010年至2020年，礼来年营收平均增长速度为0.59%，并没有比辉瑞和默克好很多。

成长性相差不大，但看股价，礼来是妥妥的大牛股：

为什么会这样？

这里引入EPS（每股盈利）的概念，计算公式是净利润/总股本，简单理解就是每股股票代表的利润是多少。

当利润维持不变时，缩减总股本会造成EPS提升，进而推升每股股票的内在价值。

辉瑞2000年至2020年，EPS年平均增长2.82%，默克3.2%，礼来5.4%。

礼来增速确实比辉瑞和默克要快，享有一定的估值溢价也不难理解。

但从整体趋势上看，辉瑞、默克和礼来最近几年的市盈率估值普遍在20PE上下，相差不大。

再来看强生，强生的持股体验优于辉瑞和默克，从股价走势上看，2000年纳斯达克泡沫破裂之后，强生用了10年时间横盘震荡，而辉瑞和默克则是大幅下跌：

估值方面，强生同样优于辉瑞和默克，2009年金融危机后，默克和辉瑞最低市盈率皆在5PE左右，而强生最低估值为12PE。

最近5年，强生市盈率中枢在20倍，默克15倍，辉瑞16倍。

从业绩上看，强生的增长更具确定性，而且没有明显天花板，2020年的营收规模达到826亿美元，远高于辉瑞的419亿和默克的480亿。

更确定的增长以及较高的估值，源于强生除了医药业务之外，还有医疗器械、健康用品，两者合计贡献了45%的营收：

聊完国际医药巨头，再来看CXO和医疗器械公司的情况。

首先是CXO龙头昆泰，目前市值2976亿人民币，市盈率53倍：

从估值上看，昆泰远高于辉瑞和默克，是因为昆泰成长速度快很多吗？

从收入上看，昆泰成长速度并没有快很多，近10年年平均收入增速为11%，但相比制药公司，昆泰营收基本不会负增长：

昆泰的市盈率之所以高达53倍，主要是因为并购积累了过多的需摊销资产，如2020年净利润为4.2亿美元，而摊销的费用却高达11.5亿美元。

摊销费用终会结束，届时昆泰的净利润将有大幅提升，市盈率也会随之下降，将摊销费用合并在净利润中，昆泰真实的市盈率在30倍左右。

30倍的市盈率与11%的营收增速和确定性较为匹配。

相比于昆泰偏CDMO，做临床试验的查尔斯河，目前市值1058亿人民币，市盈率38倍。

疫情前，查尔斯河平均市盈率在25倍左右，近10年营收平均年均增长9.96%。

从历年收入情况来看，查尔斯河负增长年份多于昆泰，尤其是2008年金融危机后，从业务上看，查尔斯河偏药物研发早期阶段，受一级市场融资情况较大，金融危机之后，大型医药公司缩减开支，小型医药公司融资途径受限，因此经济好坏对CRO影响更大。

这里多说一句CDMO和CRO的区别，前者偏向于已上市药品的生产，后者偏向药物上市前的临床试验，CDMO的确定性更强！

另一家CDMO企业康泰伦特，目前市值1131亿人民币，市盈率46倍。

康泰伦特的估值高于昆泰和查尔斯河，从收入上看，康泰伦特最近2年的增长速度更高，疫情前，康泰伦特的估值中枢也在30倍上下。

聊完CXO，最后看看医疗器械公司。

首先是直觉外科，目前市值6457亿人民币，市盈率58倍：

从历年估值看，直觉外科鲜有低于20PE的情况，即使是在金融危机期间。

从收入上看，直觉外科不仅确定性强，而且增速更高，最近10年平均年增速为12%：

较好的成长性及确定性，来自直觉外科的商业模式，当手术机器人卖给医院之后，每年仅靠耗材及服务维修都能赚很多钱，而且，单台机器人价值上千万，医院不会轻易更换。

于医生而言，好不容易适应了直觉外科的机器人，很难再学习其他企业的机器人用法。

另外一家医疗器械公司爱德华生命科学，当前市值4336亿人民币,市盈率46倍，估值常年在40倍，近10年营收平均年增速在11.7%。

因此，药不如械，是行业的真实写照。

以上，挑选了美股几家行业巨头作为研究案例，总而言之，纯医药研发公司营收有天花板，行业性质不具备确定性，因此，当医药公司营收增速下降之后，市盈率将向20PE，甚至15PE靠拢，而医疗器械和CXO，因为确定性而增速高于纯医药研发，享受了更高的估值。

确定性和成长性是决定估值高低的两大核心变量！

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精选留言

• 王熙赞7这篇文章价值很高，对于投资A股医药公司具有指导意义，赞
• 东方新桥(朋友)赞1器械也不好，要研发，很危险价值投资为王(作者)赞3医疗器械有先发优势，部分累积起来的技术，护城河更深，竞争对手很难替代，就像手术机器人这种高端医疗器械
• 日月散人赞2分析到位
• 达文赞1不去写一篇文章，具体对比未来三年cxo和cro和cdmo哪个行业更加具有成长性和确定性价值投资为王(作者)赞不单独写了，很多文章里已经解释过了
• 东方新桥(朋友)赞我感觉这个赛道怎么比，都不如白酒
• 红枫赞相信常识。

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