广东顺峰药业有限公司(广东顺峰药业有限公司官网地址)

申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。

收购顺峰丰富皮肤药品类，约增厚2012年EPS0.04元：顺峰药业皮肤用药产品丰富，主导产品顺峰康王收入过亿，顺峰康霜、顺峰宝宝等产品收入几千万。2010年顺峰药业收入2.08亿元，净利润4362万元，2011年前三季度收入1.54亿元，净利润2373万元。我们假设公司顺利收购顺峰药业，并在2012年一季度实现并表，预计将增厚公司2012年每股收益0.04元。

收购价格不低，但有利于公司皮肤药业务长期发展：按照6-7 亿元的收购价格，对应2011年预测市盈率20倍左右，并不低。考虑到顺峰药业产品主要是抗真菌用药，能够弥补公司在抗真菌细分市场的短板，同时顺峰原有营销薄弱，并购后将纳入华润三九销售渠道，促进销售增长和盈利提升。我们认为公司收购顺峰能够达到1+1>2的结果。

2011年业绩受原材料涨价影响：我们预计四季度公司为实现较好的现金流，适当控制了发货，收入增速略有放缓，但全年制药业务收入增速仍有20%左右，其中OTC业务收入增长近20%，中药配方颗粒收入增长35%，中药处方药收入增长20%，抗生素和普药收入下滑10%。虽然2011年公司收入仍然保持较快增长，但白糖和中药材价格上涨，导致公司毛利率下降3个百分点左右。

2012年业绩弹性较大，估值安全，维持增持评级：考虑到四季度制药收入略放缓，白糖和中药材成本高企，我们下调公司2011年每股收益至0.77元（原预测为0.84元），维持公司2012-2013年每股收益1.01、1.20元（其中顺峰药业分别贡献0.04元、0.05元），同比分别增长-7%/31%/19%，对应的预测市盈率分别为19/14/12倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌和渠道优势明显，当前估值安全，若2012年原材料价格大幅下降，公司将有较大的业绩弹性，未来1年收益远大于风险，我们维持增持评级。

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