2020年4月20日，荷兰加勒比证券交易所（以下简称“荷兰交易所”）发布了债券市场发展的案例新闻。

新闻阐述了荷兰交易所对债券市场发展的计划。

以下是我们对纳斯达克发布的这份文件内容的简要梳理，以飨读者。

壹、大力发展债券市场

（一）国际债券

大力发展债券市场，特别是国内债券市场，对当地经济具有一定的普遍优势。有几种类型的债券，其特征是发行人类型、风险、买方和货币面额。

例如，国际债券是由一家国内公司或一家外国公司以一种国际货币发行的证券，目的是利用外国市场上的外国资本。相比之下，国内债券是以本国货币计价并在国内市场出售和交易的国内发行者的一项义务。这些债券通常带有特定到期日的息票或利息支付。国际和国内债券主要由政府债券和公司债券组成。

（二）公司债券和政府债券

公司债券和政府债券最重要的区别在于它们的风险状况。

公司债券通常比政府债券提供更高的收益率（基本上是投资回报），因为一般认为信用风险更大，尽管情况并非总是如此。

许多发展中国家除了发行国内债券外，还选择在国际市场发行债券。这在一定程度上是由于在当地市场获得资金的能力有限。这些融资策略利用了更多的资源，但也会造成经济中的脆弱性，原因当然是汇率风险和所谓的滚转风险。

早些时候，荷兰交易所认为债券市场的发展（它们将把重点放在国内债券市场）可以使政府和私营部门都受益。因此，必须采取哪些步骤来开发这些市场！

贰、发展债券市场关键条件

（一）健全的宏观经济框架

一个健全的宏观经济框架为债券市场的发展提供了一个稳定和有利的环境。

当预期会出现高通胀、大幅贬值或高违约风险时，国内外投资者都将不愿购买国内债券。如果一个国家被认为没有能力管理其公共支出和税收，或积累了大量债务，投资者（无论是外国还是地方）都会认为存在很高的违约风险，通过发行债券为政府借款融资的成本将上升。

健全的宏观经济框架还包括有明确和可信的债券发行战略和债务管理框架。例如借什么，怎么借，怎么还。

国内银行业的发展和专业化也可以为国内债券市场的发展提供“饲料”。

（二）银行业的发展

在许多国家，银行是国内政府债券的主要持有者，这些债券通常被视为相对安全的资产，并作为各种交易的抵押品。银行也可以充当一级交易商，以提高市场流动性。相比之下，国内外投资者对银行体系稳健性的担忧，将对政府展期或发行新债的能力产生不利影响。

陷入困境的银行体系可能会使债券市场的发展进一步复杂化，因为重要的相关市场，如银行间交易和回购协议交易，不太可能正常运作。一个健全的、合法的和监管的债券市场框架支持一个更深、更广和更有效的债券市场的发展。

（三）法律和管理框架

债券投资者面临的风险之一是违约风险。因此，在大多数情况下，通过破产法、产权立法和债券契约来提供投资者保护至关重要。

（四）运作中的金融基础设施

需要一个运作良好的金融基础设施，以确保债券交易的安全性并提高其效率。这里的金融基础设施是指金融市场交易所的物质基础，包括交易平台和交易系统，以及处理、评估和验证市场正在产生和使用的信息的市场监管机构和行业。

（五）机构投资者和外国投资者

向机构投资者和外国投资者开放，建立了足够数量的投资者，以提供市场深度和流动性。政府可以通过逐步和谨慎地向外国投资者开放来启动债券市场的发展。

机构投资者可以施加压力，要求更好的会计和审计标准，以及更准确和及时地向投资者披露信息。随着市场的发展，可以向机构投资者和外国投资者开放。我们将在下面更详细地讨论债券市场发展的顺序。

叁、面临的挑战

全球债券市场建立在同样的基本要素之上：有融资需求的发行人、投资者、汇集投资者和发行者的中介机构，以及为交易和结算提供有利环境的基础设施。

发展国内债券市场是复杂的事业这取决于每个国家的金融和市场体系的发展，而且往往也是文化上的“决定”。各国面临许多挑战，包括：

（一）缺乏健全的宏观经济政策

高财政赤字、高通货膨胀，特别是汇率波动会削弱投资者的信心。

（二）投资者基础浅薄

在许多情况下，市场由少数银行和其他机构投资者主导，这使得竞争稀缺，交易成本高。

（三）低效率的债务管理做法

例如：不正常和不透明的政府债券发行做法阻碍了投资者，包括长期外国投资者进入当地市场。

（四）货币政策协调不良

政府与中央银行当局之间的协调不佳，可以同时发行政府和中央银行的工具，这进一步分裂了一个本已很小的市场。

然而，这些挑战不应该由于政府和经济的潜在利益，当局无法发展债券市场。尽管面临严峻的挑战，一些国家还是成功地发展了国内债券市场。

例如，自1997年危机以来，新加坡、马来西亚、印度尼西亚、韩国和越南在发展各自的国内债券市场方面取得了显著进展（Laven、Luc和Fabian Valencia，2012年）。2017年，亚洲地区的总市值超过10万亿美元，占基本国内生产总值的60%以上，是危机前水平的18倍。

印度尼西亚和泰国共同努力开发市场，包括加强公共债务管理能力。韩国和马来西亚发展的债券市场在政府和企业部门之间保持了良好的平衡，这两个市场的深度都很大。这些国家还根据其债券市场的发展水平建立了健全的市场基础设施（国际货币基金组织和世界银行，2018年）。

肆、最后的想法

发展国内债券市场是一个漫长而富有挑战性的过程。

在发展的早期阶段，一个国家必须把重点放在建立一个强大、高效的政府债券市场上，为公司债券市场的发展创造条件。

对政府债券市场发展的不同步骤进行排序，取决于各国的具体情况：经济规模、竞争程度、金融部门的复杂程度以及潜在投资者的类型都是重要因素。这些因素不仅决定了各项举措的适当顺序，而且也决定了公共部门是否应积极参与改善市场发展的各个方面。

荷兰加勒比交易所（DCSX）过去和现在仍然是金融基础设施中能够促进国内债券市场发展的关键因素之一。

DCSX成立于2009年，基本于2013年开始运营。国内债券市场一开始就是在上市但尚未在交易所平台上交易的政府债券上市，几年后又出现了本地公司债券。

国内债券上市的成功表明，库拉索岛有更多的债券市场发展潜力。因此，DCSX开始考虑国际债券在其平台上上市和交易的可能性。

目前，第一个实质性的国际债券上市申请到了。在与监管机构和其他利益攸关方协商后，DCSX管理层考虑了这类上市的利弊。上市委员会进行了最后表决，因此第一次在DCSX平台上以非本国货币计价的国际债券上市获得批准。这次上市在筹资期间取得了成功，原因包括以下几个关键因素：

1、及时提供了尽职调查文件。

2、所有与应用程序相关的查询都由积极主动的列表顾问及时处理。

3、招股说明书包含了所有信息，是在高质量水平上编写的。

4、计划周密的“路演”，为投资者提供所有必要的服务，并利用正确的分销渠道。

5、外国投资者的信任。

当然，这一过程是有挑战的，但有了合适的团队，发行人成功上市的道路就不需要太长了。

作为DCSX，我们将继续努力，与我们的成员、上市顾问、经纪公司、监管机构和其他利益相关者一道，进一步发展国内和国际债券市场。

——荷兰加勒比证券交易所官网

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