失意的华谊兄弟，下半年压力何解？

近日"中国影视娱乐第一股"的华谊兄弟(300027)交上2018年上半年成绩单。得益于去年两部高票房电影的"余粮"，电影主业盈利收入账面高涨。但是，这并没有让两个月来深陷舆论风波的华谊兄弟得以喘息。2018年上半年年新片表现不佳，品牌授权及实景娱乐，和受出售银汉科技股份导致的互联网板块和产业投资板块营收大幅下滑，让华谊兄弟的2018年蒙上一层阴影。

虽然8月27日华谊兄弟超过2.91亿股的限售股解禁，没有让其股价出现大波动，但总体仍持续在低位徘徊。截至8月29日，华谊兄弟以5.77元/股收盘，总市值161亿元，与"崔永元风波"发生前的5月22日收盘价8.93元相比，降幅达35%。某金融安全行业从业者向《商学院》记者表示，从大环境看，传媒股正处于历史低点。

2.9亿限售股解禁后

据半年报显示，8月27日，阿里创投、腾讯、中国平安人寿保险、龙华启富投资、百年人寿保险五家所拥有华谊兄弟的超过2.91亿股的限售股解禁，占总股本的比例达到10.49%。

关于解禁后，几家股东对华谊兄弟股票的持有情况，《商学院》记者联系了华谊兄弟品牌部相关负责人，对方表示以公告为准。根据持股5%以上股东减持股份有披露义务要求，目前持股达7.94%的腾讯并未有相关减持公告。24日公布半年报后，华谊兄弟的股价有小幅上涨。上述金融行业从业者表示，这与大环境有关。华鑫证券上周针对传媒行业的周报显示，"本周各大指数均有不同程度的企稳反弹，传媒板块估值处于持续低位，且整体业绩较好。"

此时，位列华谊兄弟前十大股东中，阿里创投持股4.47%排名第四，马云个人持股3.6%排名第五。在解禁后，没有出现大规模减持和抛售，也有现在的低位股价有关。与2015年8月，腾讯认购华谊兄弟定向增发配售股份相比，认购价当时为24.73元/股。由于，2016年4月，华谊兄弟又进行资本公积转增股本，每10股转增10股，按照转股后比例计算，实际每股约为12.24元/股，与今天5.77元/股相比，已经下滑了约53%。现在减持意味着大幅亏损。

靠跨期的《芳华》、《前任3》，主营业务业绩相对好看

看起来颇为亮眼的半年报中，也可以看出电影票房的不确定性依然时时左右着影视公司的营收命脉。好看的报表仍得益于两部跨期高票房电影的"余粮"。

从8月23日晚华谊兄弟(300027)发布的半年报可以看到，公司上半年营收为21.22亿元，同比增长44.77%，但是，归属于上市公司股东净利润下滑至2.77亿元，同比下降35.54%。主要原因是去年上半年，华谊兄弟的投资收益较高，达到5.41亿元，主要来自于出售其网络游戏子公司银汉科技26%股权，而今年这类非经常性的投资收益减少到约4,938万元，下滑90.88%。2018年的非经常性收益中，政府补贴项目中的电影事业发展专项资金和设备补贴约达2824万。

去除了此类没有延续性的投资收益，在主营业务上，根据年报显示，归属上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约为2.52亿元，比上年同期增长151.29%。

从报表中可以看到，上半年扣非归属股东净利润增长，主要得益于去年12月上映的《芳华》、《前任3:再见前任》两部电影递延至报告期内的高票房收入，其中《芳华》在报告期内票房约2.2亿元，《前任3：再见前任》在报告期内票房约16.4亿元。

2018年，虽有名导加持，华谊兄弟上映的新片票房表现不佳。其中，顾长卫导演的青春偶像剧《遇见你真好》只录得5101万票房，徐克导演的《狄仁杰之四大天王》也只达到6.06亿票房，在8月份新上映，华谊兄弟联合出品的日本导演是枝裕和作品《小偷家族》上映28天，只获得票房9580万。与同期高达二三十亿的商业电影相比，冰火两重天。一旦电影票房不及预期，股东们的利润所得则铩羽而归。

虽然，坚持"多点突破"战略的华谊兄弟除了深耕影视娱乐板块，近年也加紧在品牌授权及实景娱乐板块、互联网娱乐板块和产业投资等板块布局，但是，这些新成长业务营收占比小，还不能让充满不确定性的电影产业的抗脆弱性增强。

以2018年上半年为例，其中影视娱乐板块收入约19亿元，占比92.47%;而品牌授权及实景娱乐板块营业收入只有1.4亿元，占比只有6.69%，较上年同期相比下降28.40%;而互联网娱乐板块收入只有1.53%，较上年同期相比下降88.12%。

上半年实景娱乐收入下滑，新项目成长期长

手握众多知名电影IP，如何进行价值转化和再开发是很多影视公司都在考虑的商业模式，即打通电影线上和线下的产业链。华谊兄弟自2011年起涉足实景娱乐领域，2014年，观澜湖·华谊兄弟·冯小刚电影公社正式开街，这是华谊兄弟实景娱乐第一个投入运营的项目。不过，是轻资产运营模式，只输出内容及品牌，由合作伙伴运营，间接持股18%。根据2018年半年报显示，上半年收入约1.1亿。

延期3年，到今年7月，华谊兄弟重资产投入实景娱乐，自主运营升级版的首个电影主题公园在苏州阳澄湖畔正式开业。苏州电影世界汇集了《集结号》、《太极》、《非诚勿扰》和《狄仁杰》等7部华谊兄弟旗下电影IP的场景。善于做内容策划的华谊兄弟，要自主运营汇集娱乐、餐饮、体验为一体的大型游乐场所，挑战依然很大。前期投入资金巨大，这类体验式主题公园要以打造当地文化地标式的旅游景点模式来经营，才有可能吸引跨地区的高人流量。这对所在地域的旅游资源集群以及交通便利程度要求高，同时，作为新景点又要面临与更多成熟且知名景点的竞争。作为全国知名旅游城市，华谊兄弟位于苏州的电影主题公园要脱颖而出并不容易。同时，面对国际巨头和国内自主品牌的主题乐园崛起，以及大多主题公园盈利难的现实，对运营能力的考验刚刚开始。毕竟更注重制造声势的电影宣发，与更强调目标客户群体精准度的旅游目的地营销有很大不同。同时，实体主题公园内部经营管理与较为松散的电影制作团队管理思路差异很大。

据华谊兄弟副总裁、实景娱乐总经理秦开宇近日公开演讲表示，该项目大约有1200名员工。在8月中旬的一个周末，电影世界游客数约两万人。

根据半年显示，华谊兄弟电影小镇(长沙)、华谊兄弟电影小镇(南京)和建业华谊兄弟电影小镇(郑州)等多个项目正在推进中，将陆续开业。

以文化地产带动地方旅游的愿景美好，只是要落地的成长期长。

崔永元余波

在5月底，崔永元因华谊兄弟和冯小刚续拍《手机2》，在微博怒怼对方，并爆料某些明星或存在的"阴阳合同""天价片酬"问题。虽然，国家税务总局针对此事开展调查后并无确切结果予以公示，但是，6月底，包括中央宣传部、文化和旅游部、国家税务总局等在内的五部委联合印发《通知》，要求加强对影视行业天价片酬、"阴阳合同"、偷逃税等问题的治理。

8月份，三家视频网站联合六大影视制作公司发布声明，联合抵制艺人"天价"片酬现象，称单个演员的单集片酬(含税)不得超过100万元人民币，其总片酬(含税)最高不得超过5000万元人民币，并且共同抵制偷逃税、"阴阳合同"等违法行为。这其中，作为曾经的影视股老大，华谊兄弟没有共同参与。

根据华谊兄弟与冯小刚针对收购浙江东阳美拉传媒有限公司的对赌协议，从2016年年初到2020年年底，浙江东阳美拉承诺每年利润不低于1亿元，并且每年增长15%。若未能完成目标，冯小刚将以现金补足差额。根据2018年半年报显示，浙江东阳美拉传媒有限公司在上半年营业收入达1.15亿，净利润为5139万元，距离完成2018年的业绩承诺还差一半以上。

目前《手机2》的上映成谜，2018年，冯小刚要完成业绩承诺，将为华谊兄弟贡献哪部电影，还是未知。

而在处于风口浪尖之上，华谊兄弟董事长王中军和CEO王中磊的股权高质押行为也一度引来质疑。从华谊兄弟2017年年报也可以看出，王中军和王中磊所持股份也均大部分处于质押状态，以王中军为例，持股比例20.84%中，约91.1%处于质押状态。随后，华谊兄弟和王中军本人都曾发文澄清称股权质押是目前市场上常见的筹资形态，不代表不看好公司未来，也不会影响公司的正常经营。

几番舆论风波后，绑定名导、名演员、名制作人的华谊兄弟，其"易感体质"负面反应连连。

今年下半年，定档9月下旬的贾樟柯导演的《江湖儿女》、马伊琍和姚晨主演的《找到你》在宣发上仍显冷清。华谊兄弟官微上，两部电影的预告视频评论只有十几个，甚至是各位数。

面对下半年电影较弱的声势和不高的关注度。未来是否在冷启动后，能通过内容和口碑发生逆转仍未知。

这时，在业界以电影品质著称的华谊兄弟，这时最需要用好作品来祛除阴霾。在下半年，将有两部冯小刚参与演出或监制的电影上映，这是否是好的征兆，9月底将见分晓。

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