BitMex创始人：用索罗斯的自反性理论看以太坊的合并

本文来自Medium，原文作者： Arthur Hayes，由Odaily星日报译者Katie辜编译。

转身： 《Arthur Hayes：预测以太坊合并成功的可能性及市场走势》

美国金融巨头鳄鱼索罗斯的核心理论“自反性理论”是指市场参与者与市场价格之间存在一个反馈周期——市场参与者对特定市场形势的看法会影响并形成这一形势的发展。 市场参与者的预期会影响市场事实(基本面)市场事实反过来塑造了参与者的期望。 也就是说，参与者往往有意地在促进他们预测的未来方面起着重要的作用。 他们的偏见会加强价格上升或下降的趋势。 因为未来会成为自我实现的预言。

应用此理论，讨论以太体的合并。 结论是，合并本身并不受以太坊价格的影响，其成功或失败取决于以太坊核心开发者的技能。

合并会带来两个变化

1.它消除了每个块的PoW ETH排放(即支付给矿工的ETH维持网络以换取他们提供的计算能力)。 目前，这些排放量每天共计约13000 ETH。 合并后，矿工每天13000个ETH排放量将被更小的每天1000~2000个ETH排放量所替代，这些排放量将被网络验证者，即使用ETH的人群所替代他们通过帮助确定哪些ETH交易有效，哪些交易无效来与更多的ETH交换)。 无论ETH的价格和以太网的使用情况如何，这些排放都将以相同的速度发生。

2.每个块燃烧一定数量的gas费用(这意味着用于支付这些费用的ETH将永久退出流通)。 此变量取决于网络的使用情况。 网络的使用是自反变量，这将在后面详细说明。

总ETH膨胀=区块排放- gas燃烧费用

我将区块排放作为当前局部条件下的常数。 gas费用取决于网络的使用情况。

-通货膨胀=区块排放gas费

-通货紧缩=区块排放gas费用

-认为eth成为通货紧缩的人们的网络使用量(因此，用户支付的eth消费税)也足够高将抵消每个区块排出的ETH作为验证者的报酬。 但是，要评估他们是否可能是正确的，必须先问——是什么决定了像以太体这样的加密网络的使用量。

选择智能合约网络链时用户有很多选择。 其他L1链包括Solana、Cardano和Near。 以下是影响用户选择L1链的因素。

1.市场参与者对市场形势的看法

[ xy001 ]2. APP应用：哪个网络具有最强大的Dapp？ 这些APP比赛中哪个处于领先地位？ 这些APP优惠中，哪一项的交易流动性最高？

市场参与者对形势的预测

媒体宣传比例与ETH价格存在自反关系。 上图为以太网谷歌的搜索趋势和以太网的价格。 可见密切相关。 如果在两个数据序列之间执行相关，则r=0.77。 从概念上说，这是有道理的。 对以太网的关注，随着本地令牌价格上涨——，越来越多的人听说以太网，希望购买和使用网络，进一步推动价格上涨。

[ xy 001 ] APP应用程序[ xy 002 ]

网络上APP的质量取决于网络工程师的质量和数量。 作为开发者，你必须创造出为人们所用的东西。 如果没有人使用互联网，就不能用它来开发。 显然，开发人员希望用他们熟悉的语言编写代码然而，这种偏好与在给定的中心化网络上可以交互的用户数相比是次要的。

开发者的数量与他们的作品可以服务的用户数量直接相关。 如上所述，特定网络的用户数量与本地令牌的价格直接相关。 由于用户数量和价格共享自逆转的关系，开发商数量和价格也必须共享自逆转的关系。 随着价格的上涨，询问以太坊的人越来越多，使用网络的人也越来越多。随着越来越多的开发人员在网络上开发APP，它吸引了大规模、不断增长的用户基础。 APP越好，加入网络的用户就越多。

未来加密世界的两种可能性

- ETH的通货紧缩程度取决于燃烧的gas费。

- gas费用的多少取决于网络的使用量。

-网络的使用取决于用户数量和APP的质量。

-用户数量和APP质量与ETH的价格成反比。 因此，从传递性可以看出，通货紧缩幅度与ETH价格存在自反关系。 考虑到这一点，未来的加密世界有两种可能性。

合并发生时：

合并成功时，价格与货币通缩量之间存在正反关系。 因此，交易者今天购买ETH。 他们知道价格越高，网络使用越多，通缩，推动价格上涨互联网越被使用，就越是这样循环。 这对牛市是一个良性循环。 当每个人都有以太坊钱包的地址时，天花板就会出现。 未发生

合并：

合并失败价格与通货紧缩的数量之间存在负自反关系。 或者，换句话说，价格和货币通货膨胀之间存在着正反关系。 因此，在这种情况下，我认为交易者要么做空，要么不持有ETH。

此关系有下划线因为这个网络是运营时间最长的去中心化网络。 ETH在没有合并的情况下获得了很大的市场价格。 最受欢迎的Dapp使用以太网架构，以太网也拥有最多的L1链开发者。 正如上一篇文章所述，我相信ETH的价格不会低于TerraUSD或三箭资本密码货币信贷崩溃期间经历的800 - 1000美元的价格。

市场意见

我们现在需要确定对市场合并成功或失败的看法。

在我看来，这可以从以下图表中得到最好的答案。 那个表示的是ETH/BTC的比率。 比率越高，ETH越优于比特币。 他认为，由于比特币是加密资本市场的储备资产，如果ETH现阶段优于比特币，市场成功并购的可能性将越来越高。

加密信用危机后，ETH的性能超过了BTC的约50%。 因此，我认为市场越来越有信心，可以合理地假设成功的合并即将到来。 目前，以太网核心开发者提出的预期合并日期为2022年9月15日。 但这只是现货市场的观点。 金融衍生产品的看法是？

上图说明了ETH期货的期限结构。 期货结构根据到期时间编制期货合同现价。 通过计算期货合约相对于基础现货价格的溢价或折价，可以预测不同时期的供需状况。

-现货溢价=期货价格

-期货价格当前现货价格； 期货交易

[ xy001 ]考虑到2023年6月曲线整体处于现货溢价交易状态，这意味着期货市场预计到期日ETH的价格将低于当前现货价格。 在利润率上，出售压力大于购买压力。

这是ETH期货未平仓合约的图表。 未平仓合约是市场参与者在某一时刻持有的未平仓期货合约的总数。 你可以看到，它正在从6月中旬加密货币信贷崩溃期间的低点恢复。 在平仓量增加的同时曲线处于实物溢价状态。 我认为这意味着抛售压力在加大。 相反，当曲线处于期货溢价(期货价格当前现货价格)时，未平仓合约数量的增加表明边际存在巨大且不断上升的买入压力。

当前抛售压力的两个潜在原因

做多了eth，但合并是否成功或何时发生还不知道，所以以高于当前现货价格出售期货合约这里

-发生合并，希望获得免费的雄链分裂令牌。 当ETH的一些相关令牌抵制合并并创建分支以维护ETH的PoW链时，这些令牌将被铸造并分发给所有ETH所有者。 所以，你做了太多以太坊，但你想通过卖期货合约来对冲以太坊的风险。 如果以低于收到的拆链代币价值的折扣销售期货合同，可以获利。

但是请记住，ETH的性能显示比BTC高50%。 在现货市场做做市商的卖方不能比得上多头的长期流动。 这意味着市场对合并成功的信心被低估，被做市商的卖空流动性所掩盖。

如果市场认为发生合并的概率每天都在增加，如果合并成功，那些通过期货合约对冲的人会怎么样？

1.如果合并成功，持有ETH现货的人们将回购他们的套期保值这样，他们就可以从我在上面说明的正反性中受益。

2.一旦合并成功并分发雄性分裂的代币，它们将以任何价值出售，对冲其头寸的人马上进入平仓。 现在，他们可能决定出售现货ETH完全平仓但是，我认为这些交易员将会是少数。 ETH被发现有可能受益于正自反性。

我认为成功的合并会在一定程度上带来购买压力，在这个过程中挤出做市商的期货头寸。 他们从期货多头/空头转向平仓或期货空头/多头。 他们卖空的现货必须补充仓库。 这意味着买现货。 如果他们净卖空期货，他们现在就得进入市场买多余的现货。 合并前导致现货溢价衍生品流动的平仓会导致合并后期货溢价。

交易决策

对于相信合并会按计划顺利完成的人来说，问题是该如何表达你的呼叫观点？

现货/ETH

最直接的交易是用法币购买ETH，或者在加密组合中增持ETH。 [ xy 002 ] [ xy 001 ] lido finance [ xy 002 ]

Lido Finance是最大的以太网Beacon Chain验证器。 Lido允许玩家质押ETH以获得验证器的报酬。 作为回报，Lido将获得10%的ETH奖励。 Lido有发放令牌的DAO ——LDO。

如果你想承担更多的合并风险，这是一个有吸引力的选择。 比持有现货ETH的风险更大，Lido的价值主张完全依赖于合并的成功——，因为有现货ETH，所以可能还成功了。 那是因为有其他价值主张(为市值第二大公连锁提供动力)。

集成的测试版更高，LDO自6月中旬加密信用崩溃以来上涨了6倍多。

建立多ETH期货

对于希望通过增加杠杆交易获得更多利润的人来说，建立多ETH期货是一个不错的选择。 由于基差为负，持有多仓期货的人因持有ETH敞口而获得回报。

基础=期货-现货

从期限结构看，2023年12月到期的期货合约最便宜。 如果合并成功为了剩下的时间的价值。 2023年9月到期的期货合约具有合并后1至2周的时间价值，不能达到与增多12月期货相同的基本效果。

多ETH呼叫选项

对于喜欢举债但不希望像期货合约一样被平仓的人来说，买入看涨期权是个不错的策略。 目前，9月和12月期货隐含波动率低于实际波动率。 这是意料之中的。 套利者不仅是期货合约也使用选项。

有趣的是，当你进入市场购买2022年12月3000美元的ETH呼叫选项时，你可以以比屏幕大得多的报价进行交易。 据说这是因为交易者有很多多头看涨期权，套利者用多头套期保值多头ETH头寸。 交易者乐于减少多头看涨期权的敞口。 这是因为可以释放保证金而且，他们在报价方面表现出非常苛刻的价格。

与期货期限结构相似，12月期权抑价波动率低于9月期权抑价波动率。 我喜欢12月12日的看涨期权的另一个原因我不需要在合并的时间上那么准确。 开发者告诉我合并是9月15日，但是技术的交货日期是众所周知的。 我不想担心合并完成日有几个星期的假期。

做多12月期货VS做空9月期货

是一个曲线的做法。 你需要仔细观察保证金。 你虽然没有对ETH的价格开放，但一方面表现出未实现的损失，另一方面是未实现的利润。 如果考虑的交易所不允许抵消这些损失，就必须为交易的损失部分追加保证金。 否则就会被清算。

是在谣言发生时买还是在真相出现时卖？

如果使用以太网相关的工具做了很多事情，那么问题就是——。 合并发生前是完全减持还是平仓？

为了通过正自反性在合并前抬高ETH的价格，建议教科书式交易：至少应该在合并前减持。 但是现实很少如期待的那样。

但是，通货膨胀的结构性下降只能在合并后发生。 我希望你能看到比特币减半的情况。 也就是说，我们知道它们发生的日期，但比特币减半后也会反弹。

也就是说，ETH的价格在合并后可能会略有下跌。 部分或全部岗位被削减的人们，最初会对他们的决定感到满意吧。 但随着通货紧缩的开始，不断飙升的ETH价格与互联网使用量之间的自反关系价格可能会逐渐变高。 到时候你得决定什么时候回你的仓库。 这通常是非常困难的交易状况。 你相信长期的趋势，但你想以自己的仓库为中心进行交易。 现在，为了重建仓库必须支付更高的价格。 但当你知道是时候回购的时候，你总是在等待下跌。 但是这样的下跌，至少没有像你期望的那样下跌过，所以你永远不会重建同一个仓库，或者会错过巨大的利润。

只要脑子里有这个思想实验，加上我对这种情况的自我否定的信念，合并前后的仓库就不会降低。 但我会在出售市场时增持我的仓库。 因为我相信最好的价格还没有出现。

如何出售

为了深入思考，也必须考虑缩短合并发生时间的最佳对策。 考虑到目前的市场情绪和价格走势，合并前做空ETH的人们正在对抗正反交易。 这是非常危险的状况。 卖空某事时你的最大利益100%不受影响。 价格只能为零(上行时最大损失是无限的)。 因此，时机非常重要。

缩短时间的最佳时机是在合并发生之前。 这是期待最高的时候，你在进入交易和合并发生或不发生之间有很短的时间。 如果合并失败，考虑到市场的高度期望和客观现实，抛售会更快。 这样，你就可以马上退出交易，获取利润。 建议使用“xy 002”“xy001”翻转选项。 参考上面的期货曲线2023年3月期货折扣最小。 这意味着，作为卖空，你付出的最少。 这意味着2023年3月的下跌期权将最具吸引力。 如果我打空了我将在2023年9月14日购买1,000个ETH观看选项。 我事先知道看你最大的损失，也就是期权的溢价。 如果合并成功，就可以消除无限的损失。 你的下行目标是在1000美元以下快速移动。

总结

本文对我的交易进行了真正的思考，最终有助于提高对投资组合定位的信心。 如果不能合理解释投资组合背后的想法我需要重新检查交易决定。 在过去的写作过程中，我对作品集做了很大的改动，对以前所拥有的信念失去了信心。 因为我不能很好地用书面文字保护它们。

我试图将金融巨头鳄鱼索罗斯的自反性理论应用于ETH合并。 这提高了我的自信。 我怀疑应该做什么来引导合并。 把这些想法写在纸上后，我知道仿古永远是主题。

注：本文的任何观点都是作者个人的观点，不能作为投资决策的依据，也不是投资交易的建议。

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