2013世界投资报告(2012年世界投资报告)

日期：2023年07月08日 04:30 浏览量：1

3月中旬以来，认为当前市场特征与2013年类似的投资者逐渐增多，那么接下来的行情是否会像2013年一样，我们应该怎么看待人工智能对于科技板块的提振？

我们认为2013年科技板块强势既有国内经济增速“下台阶”的宏观因素影响，也有改革预期和移动互联网全面成熟的产业逻辑影响。今年在这两方面与2013年有相似之处，相似点在于经济预期偏弱和人工智能领域的开拓。但我们也看到今年与2013年存在不同，不同点在于今年板块的估值提升节奏较快、后续业绩验证可能还需要时间、目前股市中的投资标的更加丰富。

当前科技板块在经历过估值的快速提升后，虽然产业成长的长逻辑不会逆转，但板块波动的阶段性放大可能也是难以避免的。

一、 2023年会成为另一个2013年吗？

2013年股市的极端分化给投资者留下了深刻的印象。2013年创业板指呈趋势性上涨，全年累计涨幅为82.7%，传媒板块以107%的涨幅领涨股市，而沪深300和上证指数均呈现下跌，分别下跌7.6%和6.7%。

1. 2013年科技行情的驱动因素：宏观逻辑与产业逻辑的共振

2013年科技板块强势的背后，既有宏观因素，也有产业自身的驱动，属于宏观逻辑与产业逻辑的共振。

>>>>宏观层面：国内经济增速“下台阶”，总量经济“亮点少”，改革预期深入人心。

2012年国内积极出台稳增长政策，2012年末我国GDP同比增速回升，2013年初市场出现一轮稳增长行情。但进入到2013年3月，国内“新国五条”再度释放收紧地产的信号，市场稳增长预期出现下调。2013年6月市场出现“钱荒”，市场对于流动性保持宽松、政策强刺激的预期再次减弱。2013年年中国内各项经济数据大多开始下滑，市场期待的经济筑底并未出现。

2013年站在新旧交替的交汇点，决策层和市场都逐渐认识到了改革的重要性，经济发展的重心从数量扩张型转为质量提升型，以TMT为代表的新经济迎来了众多政策利好。2013年初国务院通过《国家重大科技基础设施建设中长期规划（2012-2030 年)》，科技政策力度开始加大。2013年11月决策层发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，市场改革预期再度发酵。

>>>>产业层面：新一轮科技政策出台，移动互联网迈向全面成熟

2013年是移动互联网爆发的元年，随着智能手机大规模量产并在中低收入人群中大规模普及应用，移动互联网爆发式增长。2013年两会中工信部部长苗圩指出4G牌照将于2013年底前发放，4G技术催生一轮新的科技周期，上中下游全产业链受益，TMT板块中相关制造业和电信行业的固定资产投资增速先后抬升，技术革命带动通信板块表现；传媒板块受益于智能手机高渗透率带来的手游、国产电影、视频付费等方面的增长，传媒行业业绩提升的预期空间被打开；计算机板块则受益于云计算、大数据、移动互联网等新技术新领域突破带来的影响。

2. 当前市场与2013年的相似和不同：

>>>>当前环境与2013年在宏观环境、产业趋势两个维度上存在一些相似点：

（1）今年我国全年经济目标设定为5%左右，削弱了市场关于经济强复苏和政策大发力的预期。当前经济处于弱复苏中，叠加海外外需仍在下行通道，市场普遍预期今年经济总量弹性有限、以结构性机会为主。

（2）人工智能等领域出现新的突破，市场打开了产业链未来业绩增长的预期空间。

>>>>在人工智能板块快速上涨之后，当前与2013年的不同点可能需要我们关注。

（1）后续的业绩验证可能面临不同的情况。

2013年TMT板块经历了从“估值修复”到“业绩预期验证驱动”的过程，TMT板块的行情起于预期向好带动的主题投资，并在后续可以得到业绩及时验证的驱动下继续上行。2013年初，在国内各项政策频出提振板块预期，叠加估值处于低位，2013年2月至3月传媒、电子、计算机和通信在A股中涨幅靠前，体现为明显的“估值修复”。2013年2季度后，中观数据以及部分财报数据验证了TMT板块的高景气度，业绩预期验证成为重要支撑。例如：电子方面，智能手机销量快速增长带动电子产业链景气度上行；传媒方面，移动游戏市场规模和销售收入开始环比加速上行，手游用户在2013年1季度突破1.4亿人，市场规模每季度保持30%左右的增速；通信方面，各大运营商积极布局4G相关投资，市场预期行业规模有望爆发。宏观数据也同样反映出TMT板块在业绩端的相对优势。2013年全年计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额的同比增速为19.71%，较2012年提升了11.8个百分点，绝对同比增速和增速的提升幅度都明显高于全部工业企业利润。

图1：2013年移动游戏迎来爆发式增长

数据来源：中信建投证券

图2：2013年智能手机出货量保持高位

资料来源：Wind

图3：计算机、通信、电子投资完成额在2013年开始显著上行

资料来源：Wind

图4：2013年计算机、通信、电子存在业绩端的相对优势

资料来源：Wind

当前TMT板块处于中期盈利预期修复、短期盈利仍处底部的情况，人工智能板块的业绩落地可能还需要时间，年内盈利对板块的支撑可能有限。从产业趋势上看，人工智能板块给经济供给端带来的提升是很好预见的，产业发展的终点预期可能分歧并不大，因此人工智能等科技板块在未来几年内都应该有不错的投资机会。但对于今年而言，目前受市场追捧的概念板块尚未在数据层面得到有效验证，目前还未看到技术突破和产业政策出台对于企业订单和利润的带动，板块业绩兑现还需要时间。

（2）今年TMT板块估值提升阶段节奏可能更快。

由于2011年、2012年股市大盘股和金融风格相对占优，因此当时市场对于小盘股、成长风格的接受较慢，TMT板块上涨斜率并不算太快。而近几年市场参与者对于成长风格、中小盘股的认可度提升，此轮人工智能等热点主题带动TMT板块情绪升温较快，板块拥挤度快速上升至近一年90%的分位数水平。2023年3月中旬以来TMT板块快速吸引股市流动性，增加了板块波动的风险。

图5：今年TMT板块估值提升阶段节奏更快

数据来源：Wind

（3）资本市场标的稀缺性可能不同。

2023年股市中的投资标的更加丰富。一方面，经历了10年的资本市场发展，股市中积累了更多的优质资产。2013年末我国上市A股总数为2468家，而2023年4月上市A股总数超过5100家。另一方面，全面注册制将进一步丰富投资标的。2012年末证监会发布《关于做好首次公开发行股票公司2012年度财务报告专项检查工作的通知》，开启严格的财务核查，2013年全年IPO暂停。2023年则处于全面注册制的大背景下，今年IPO首发家数达到了95家，首发募集资金达到了1050亿元。

图6：2023年股市可投标的更加丰富

数据来源：Wind

二、2013年的启示与后市展望：业绩能否兑现很关键

虽然当前和2013年存在些许不同，但2013年TMT板块在不同时间阶段的表现可能可以为我们带来一定启示。

我们粗略的将2013年TMT板块的走势分为3个阶段：“科技行业政策密集推出带动TMT板块拔估值式修复”-“行业景气度上行在中观和财报数据中得到初步验证，盈利端和景气度对于板块上涨的支撑力度加大，TMT板块确认为主线”-“高估值叠加部分公司业绩兑现不及预期、部分盈利资金进行获利了结，TMT板块表现偏弱”。2013年TMT板块成为主线的驱动力在于部分公司业绩兑现，2013年4月-10月TMT板块的超额收益也是最为突出的。

图7：2013年TMT板块成为主线的驱动力在于业绩端

数据来源：Wind

回到现在，我们认为此轮TMT板块行情可能正处于板块基本面仍待验证的状态。前期人工智能领域出现新的突破，实现了从0到1的突破，国内相关领域后续的发展空间的确是较为广阔的。但在领域发展的初期，人工智能的快速发展可能还没有在业务、利润上体现出来，主题板块的短期快速上涨可能意味着情绪端的热度已经超过中期业绩可以兑现的程度，估值的快速提升正在降低板块的投资性价比，这个阶段中博弈因素占很大一部分。在经历过行业普遍的估值修复、交易拥挤后，虽然产业成长的长逻辑不会逆转，但板块波动的阶段性放大可能也是难以避免的，相对高位的板块可能会出现分化，那些业绩有基本盘、估值还在合理区间内的标的可能还有不错的投资性价比。

对于股市而言，产业趋势投资的力量不容小觑，但也需要看到产业趋势投资并不是A股的全部。对于新的产业趋势而言，我们保持积极态度去进行研究的同时也保持理性理解产业发展中的不确定性，在具体的投资标的上进行精挑细选。对于发展较成熟的产业，我们保持对基本面的密切跟踪，寻找那些基本面趋势明确向上的相关投资标的。

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