沈阳信亿安科技发展有限公司(沈阳信安达科技有限公司)

6月3日晚，北京迎来了一场强降雨。

夜虽已深，东三环建国路91号金地中心A座10楼依旧灯火通明。

这里是上市公司新潮能源的北京办事处。

自5月22日收到上交所的问询函后，新潮的高管们如坐针毡，雨后清新的空气并没有缓解他们心中的烦闷，激烈的讨论仍在继续着。

根据上交所的要求，他们需要在6月4日之前，对新潮能源与德隆系的关系作出解释，可这对他们来说，太难了。

4日凌晨，新潮能源发布了延期回复公告。

这封问询函让一个令人震惊的消息浮出水面：

韭菜们，我唐万新又回来了！

1

德隆系，曾在资本市场呼风唤雨的存在，在其首领唐万新的带领下，一手打造了中国最大的民营企业德隆集团。

巅峰时资产上千亿，涉足产业20多个，子孙公司177家，旗下的”三驾马车“是资本市场上最耀眼的明星。

但在2004年，德隆集团因债务违约崩盘，唐万新被带走，千亿金融帝国土崩瓦解。

如今德隆系卷土重来，这次，他们能成功吗？

在1992年以前，唐万新大体上是一个屡战屡败，屡败屡战的个体户。

唐万新1964年出生于乌鲁木齐一个支边干部家庭，在兄妹五人中排行最小。

唐氏四兄弟中，大哥唐万里、二哥唐万平、三哥唐万川，后来均加入唐万新创办的德隆。

人送“万里平川一片新”，真是羡煞旁人。17岁时，唐万新考取华东石油学院（现中国石油大学）工业经济系，可他的志向是当一名物理学家，经过一年半的煎熬，他选择了退学。

通过复读，他如愿考出高分，却因不符合教育部规定，没有被复旦物理系录取，华东石油学院也拒绝接收，最终选择了家乡的新疆石油大学。

物理学家梦碎后，他再也无心学习。

当时正值高校经商热潮，唐万新毛遂自荐要去经营亏损累累的校办农场，学校领导抱着死马当活马医的心态同意了。

很快，领导就想挖了自己的钛合金狗眼，唐万新把农场搞得一塌糊涂。

首秀虽然失败了，可唐万新却对经商产生了浓厚的兴趣，于1985年辍学开始了自己的经商之旅。

唐万新的第一桶金来自于开“朋友”彩印店，主营彩色相片冲洗拓印业务。

不得不说，唐万新颇有经商头脑，他当时并没有彩照冲印机，主要是揽下订单后发到广州让朋友去冲印，进行无风险套利。

他还无师自通地掌握了“借鸡生蛋”的诀窍，店里招工时，他要求前来应聘者要先交押金，靠着这种模式，他的店面快速扩张，订单源源不断。

业务壮大后，他买了台二手冲印机，以低于同行60%的价格接单，很快占据了乌鲁木齐80%的市场份额。

仅几年时间，他就赚到了60万元的巨款。

有钱后，唐万新眼光渐高，开始经营更大的生意。

从1988年开始，他疯狂追逐着每个看得见的机会，饲料厂、服装自选店、软件开发、人造毛、航空俱乐部……

可现实教他做人，他收获到的除了经验外，就是一屁股的债，众多得力干将纷纷离去，还被债主告上了法庭。

做实业的曲折艰辛，让唐万新得出了实业"做不得"的结论，这个结论对唐万新及今后德隆的发展道路起了至关重要的影响。

90年代初的深圳热得发烫，“杨百万”等造富神话极大地鼓舞了唐万新，他打算到股市上干一票。

1992年5月，唐万新怀揣着借来的5万元来到西安倒卖认购权证。

他在西安低价收购精密合金、陕西五棉等公司的法人股，再以两倍的价格转卖至新疆和深圳两地。

赚快钱的滋味太美妙了，唐万新找到了真爱。

他召集旧部到处低价收购国企的原始股和职工股，再转手卖给金融机构赚取差价，如果遇到股票刚好上市的，价差更是高达10倍。

当时深圳发行新股认购证，吸引了全国上百万人到深圳排队抢购，唐万新更是一次性在新疆组织了5000人南下。

唐万新团队像候鸟一样转战西安、深圳、北京、上海等地，雪球越滚越大，成了一级半市场最靓的那个仔。

一年不到，他们就获利超过5000万。

1992年底，唐万新成立了新疆德隆实业公司，专门从事股票买卖，此时的他已完成了从屡战屡败的个体户到资本市场新贵的蜕变。

2

唐万新热情、豪爽、重义气，在转战一级市场的过程中，结识了许多“贵人”，他们给他提供了许多资金上的便利和政策上的扶持。

唐万新开始涉足房地产、农业种植业、歌舞厅等，可除了歌舞厅赢利外，其他项目全部扑街。

懵懂而死，与草木同朽；悟道而生，是为永生。

实业的惨败再次印证了先前的观点，悟道后的唐万新开始专心致志地搞金融。

可搞金融需要大量资金，唐万新渴望得到一家金融机构作为自己的融资平台，这时他认识的贵人们开始派上用场了。

1993年5月，德隆参股进入了新筹建的新疆金融租赁有限公司，并于次年承包了新疆金融租赁在武汉证券交易中心的席位，拥有了自己的金融管道。

在此后短短的一年多里，唐万新以新疆金融租赁的名义，在武汉、北京等地融资3个多亿，全部通过帐外循环的模式运转。

弹药充足的唐万新大举杀入二级市场和国债期货市场。

可实践证明：炒股，真的是门技术活。

以资本市场天才自诩的唐万新在股市上成了鲜嫩的韭菜。

在国债市场上，唐万新以胆子大著称，可胆大的后果是在“327国债事件”中巨亏一个亿。

虽有一级半市场源源不断地输血，德隆仍在1996年底出现资不抵债的危机，总资产3亿，总负债却高达4.2亿，其中欠新疆金融信托的3.2亿。

这时，更要命的事情发生了。

央行开始清理金融租赁公司在各证券交易中心的资金业务，这意味着德隆以新疆金融租赁的名义在外融资的3亿多元即将曝光。

一个谎言需要无数个谎言掩盖。

德隆要度过危机唯有掌握更大的金融机构，控制更多的金融资产。

1995年，中国人民银行下发了关于专业银行不得投资参股的规定，新疆金新信托投资股份有限公司准备与中国工商银行新疆分行脱钩。

唐万新知道后，打起了金新信托的主意，这时新疆屯河董事长何贵品伸出了援助之手。

新疆屯河不仅是金新信托的股东，也是新疆金融租赁的股东，在他的帮助下，唐万新通过入股持有新疆屯河10.185%的股份，继而掌控了金新信托。

唐万新说：“我对信托、金融的理解打动了他。”

入股金新信托后，唐万新施展妙手空空的绝技，不到9个月就占用了金新信托5-7亿的资金，安然度过危机。

这理解的确够深刻。

这时，又一个难题摆在唐万新面前。

德隆规模虽膨胀了，可并没有利润来源，每年光利息和运营成本就要1个亿，未来的路在何方？

没有人能指点他，唐万新只能摸着石头过河。

而他还真的为德隆找到了出路。

3

1995年，在二级市场惨败后，唐万新率麾下得力干将到北美考察，希望能找到脱困之法。

经过观察，他发现在经济全球化的趋势下，中国的制造业取得了长足的进步，有望扮演越来越重要的作用，但当时中国产业布局地方化，投资分散，企业规模普遍偏小，可通过资本并购的方式实现传统产业的价值提升，且潜力非常大。

1997年春，德隆在北京召开了著名的“达园会议”，提出了“用资本去提升传统产业价值”的产业整合策略，这便是德隆著名的“产融结合”。

其核心思想是：

以资本运作为纽带，通过企业并购，整合传统产业，并引进新技术，增强其核心竞争力；同时在全球范围内整合市场和销售渠道，积极寻求战略合作，以达到超常规发展的目的。

不得不说，这个理论非常超前，且的确能走通，直到现在都还被很多企业奉为经典，在2013-2015年的创业板牛市中更是大放异彩。

1997年，唐万新先后入主新疆屯河、沈阳合金、湘火炬，开始恣肆描绘他的产业整合蓝图。

我们先来看下他对湘火炬的改造。

1996年，湘火炬只是一家生产火花塞的弱鸡汽车零部件厂商，主营收入7200万，净利润124万元。

德隆入主后，唐万新提出发展“大汽配”的战略，以湘火炬为旗舰对中国汽车零部件产业进行了地毯式收购。

比较典型的是收购美国MAT公司，获得了世界一流的刹车系统生产能力及美国15％的市场份额。

2000年，湘火炬已成为一家国际化的汽车零部件厂商，火花塞占了全国30%以上的市场份额，刹车部件、丝网等产品的出口额同样居全国第一。

从营收看，从1996年的7264万元增长到15.43亿元，利润总额从201万元增加到了1.52亿元，妥妥的高成长股。

2000年，中国重汽分拆，更是给了唐万新做整车的机会。

湘火炬先后收购重庆重汽、陕西重汽、法士特变速箱，打造了一条完整的重汽产业链。

其中陕重汽是国内15吨重卡老大，重庆汉德重型车桥全国第一，法士特重型变速箱全球第一。

当时唐万新的目标已指向了如今大名鼎鼎的潍柴动力。

2003年时，湘火炬的营收高达103亿，总资产101亿，净资产13亿，净利润2.2亿，汽车巨头雏形已现。

作为对比，潍柴动力当时的营收才35.74亿，如果给唐万新时间，未来是谁的真不好说。

可随着德隆倒塌，全便宜了谭旭光，仅10.2亿就收购了湘火炬，拥有了与母公司中国重汽叫板的实力，成就了如今千亿市值的潍柴动力。

在这里不得不为鲁冠球可惜，本是更接近湘火炬的那个人，如果魄力再大一点，万向钱潮也不会现今这悲催样。

再来看新疆屯河。

新疆屯河原来就是个小水泥厂，年产能40万吨。

在唐万新的主持下，通过并购、技改，迅速成了年产能超百万吨的新疆第二大水泥厂。

2000年，在唐万新的撮合下，新疆屯河将水泥业务出售给天山股份使其成为西北最大，全国第三的水泥企业。

唐万新在控股天山股份后，更是计划用2到3年整合全疆水泥产能。

新疆屯河则立足本地资源，发展番茄、枸杞、大枣等特色果蔬深加工产业，特别是番茄酱业务更是新疆屯河的经典之作。

德隆通过资源整合，把新疆屯河打造成为全球第二、亚洲第一的番茄酱生产厂商，在国内的市场份额高达80%。

唐万新还独创了“公司+农户”的模式，带领超10万农户走上致富之路。

可惜，最后新疆屯河被中粮收购后，在郑弘波的带领下，与新中基打擂台，两败俱伤，错失整合中国番茄产业的机会。

沈阳合金也是相同的套路，被打造成了国内电动工具龙头，还占据了欧洲30%的市场份额。

除产业整合外，唐万新还聘请了麦肯锡等国际知名咨询机构，把整个德隆系打造成为国内领先的现代化企业。

如上图所示，唐万新的产融结合是卓有成效的，“三驾马车”能成为市场上的明星自有其道理，即使以其巅峰的200多亿市值算，60倍的PE也并不是很离谱。

4

世人皆曰，德隆系是A股第一庄。

很多人以此为由，对德隆大黑特黑，可在君临看来，这样是有失偏颇的。

从1996年开始，A股迎来了一轮长达5年的大牛市，大盘从1996年2月的512点涨到了2001年6月的2245点。

在这轮牛市里，诞生了太多的牛股，亿安科技、中科创业、海虹控股等涨幅皆高达几十倍。

相对而言，新疆屯河和湘火炬股价只涨了11倍，沈阳合金也不过15倍，真的不算高，且“老三股”均有扎实的业绩支撑。

只能说，唐万新前期从事实业打击太大，达园会议后，德隆系开始坐庄之旅。

以“老三股”为核心，德隆相继控制了天山股份、ST中燕、重庆实业、沱牌曲酒等多家上市和非上市公司，炒作的股票更是不计其数。

价不在高，有德就灵；股不在高，有隆则名。

借助老三股的威名，德隆系在证券市场的地位声威日盛，只要染指过的股票就能在市场引发强烈的跟风。

但我们也要看到，当时德隆的金融以金新信托为主、新疆金融租赁为辅，并没有大肆扩张。

2000年，唐万新将德隆体系分为金融与实业两翼，金融由得力干将王宏负责，自己作为最高负责人主抓产业整合。

很明显，在见识到产融结合的威力后，三分钟热度的唐万新再次燃起了对实业的兴趣，毕竟干实业的成就感远不是两个涨停板所能比拟的。

2001年初，长庄股中科创业崩盘，吕梁深夜仓皇出逃，多米诺骨牌开始倒塌。

唐万新与吕梁渊源颇深，不少吕梁的委托理财客户都是德隆的客户，他们开始要求唐万新还钱。

2001年，中国股票市场的监管环境也发生了根本变化。

中科创业事件，引发了证监会对股票操纵行为的严厉打击，银广厦、亿安科技先后倒塌，“庄家”模式破产。

黑嘴郎咸平更是不失时机地蹭热点，在《新财富》发表“德隆模式-类家族敛财模式”，狠狠踩了唐万新一脚，预言投资德隆股票者将“血本无归”。

多重打击下，金新信托发生挤兑风波，一季度就有23亿元无法兑付，到年底时需要兑付的资金缺口高达41亿元。

2001年4月，德隆国际全体董事就如何处置金新信托展开了大辩论，其中七人主张金新信托“破产”，惟唐万新一人坚持要“救”。

不可否认其他董事要理智的多，毕竟金新信托破产后，德隆系仍手握大把筹码，足以东山再起。

可对唐万新来讲，破产就坐实了黑心庄家的名声，足以让所有金融机构望而却步，没有资金来源产融结合也玩不下去，更没脸面见家乡父老。

更主要的是，唐万新对产融结合有强大的信心，坚信以上市公司为轴展开的产业链整合必将创造商业奇迹，能转危为安。

什么是高手？

狠起来连自己都骗，且其他人还信。

靠着在德隆的绝对权威，以及唐万新所描绘的美好前景，德隆国际董事会屈服了。

当然，这也是因为产融结合真的行得通，且老三股表现不错，不然没人敢陪他疯。

为此，德隆把前期从股市上赚的钱全搭进去填了亏空，可光靠老本根本撑不住。

有媒体计算过，德隆每年需要支付的利息、维持股价的费用以及公司运营成本加起来需要40亿。

啥也不说，找钱吧。

德隆全面动员，走上了控制更多金融机构的老路。

5

天堂与地狱，仅一线之隔，客观来讲，2001年后，德隆才真正玩的是庞氏骗局。

2001年5月，股市掉头向下，走出一轮四年的熊市，再看老三股的表现：

湘火炬从5月底的8.97元涨到了03年7月的16.61元，近乎翻倍；

新疆屯河从9.8涨到14.14元，涨幅44%；

合金投资从23.15涨到28.2元，涨幅21.8％。

在大熊市中，这可是妥妥的善庄，连崩盘前都拼命抵抗了几个月，堪称业界良心。

审计报告显示，到后期“老三股”的流通股90%以上控制在德隆系手中，玩的就是自买自卖的把戏。

当然，这也是钱堆出来的。

2001年以前，德隆系控制的金融机构只有新疆金融租赁、金新信托、新世纪金融租赁和德恒证券四家。

从2002年开始，增加了恒信证券、中富证券、伊斯兰信托、南京国投、昆明市商业银行、南昌市商业银行……

危机爆发时，德隆麾下金融机构已达到21家。

随着德隆系规模的不断扩张，风险急剧加大，兴业银行、工商银行等在2002年先后停止向德隆系发放贷款。

在资金饥渴症驱动下，唐万新的收购呈现出两个特点：

一是求量不求质，甭管多烂都收来刮层油，当然这也是好的收不到。

唐万新曾谋划收购深发展，可深圳市政府压根没给机会，连谈判都不让德隆参加。

二是采取更隐蔽的方式，通过委托理财、委托持股、壳公司等多种代持方式进行收购，以逃避监管。

控制的上市公司已没精力搞产融结合了，开始“放卫星”、“讲故事”，通过质押套现。

可这套模式总有玩不下去那天，随着“老客户”纷纷离去，德隆的资金缺口越来越大，甚至惨到借高利贷。

2003年12月，唐万新开始大面积质押旗下上市公司股权，德隆到了生死边缘。

这点到现在仍没变，但凡大股东股份100%质押的公司，最好远离。

德隆此举犹如预警信息，银监会在2004年3月传达风险提示，称德隆等10家企业运用金融手段过度膨胀，可能会给银行造成大量不良贷款。

结果自然不用多说，BOSS发话后，国内各银行全面停止对德隆新增贷款，投资人信心崩溃，上海、重庆等地掀起对德隆的追债潮。

4月14日，德隆的“三驾马车”全线跌停，德隆危机爆发了。

唐万新出逃，华融出面重组德隆。

最终，唐万新因操纵证券交易价格罪与非法吸收公众存款罪，两罪并罚，被判8年，德隆系三企业共罚103亿。

德隆系的辉煌，终成过去式。

平心而论，唐万新算得上有能力、有抱负、有担当之人，他的产融结合、金融混业理念现在已被广泛接受，在资本市场更是大行其道。

唐万新在发展早期把重心都放在产业整合上，老三股的成就有目共睹，2001年前股价上涨更多靠的是业绩，也没有玩"改善生活"的套路。

这与以获利为目的的庄家有本质区别，在当时恶庄横行、套现泛滥的环境下，算得上一股清流。

他对新疆的企业也起到了积极的带动和促进作用，连时任新疆自治区副主席达列力汗都认为“德隆为新疆经济做出了很大的贡献”。

2002年11月，唐万里还当选了全国工商联副主席，这表明当时社会对德隆还是比较认可的。

如果不是2001年的多重打击，德隆或许会有不一样的未来。

可世上没那么多如果，对德隆案的受害者也不公平，且在君临看来，唐万新的失败早已注定。

根源就在唐万新战略定位不清晰。

他搞不清自己是要做实业还是发财，如果要当企业家就要遵守游戏规则，如果要发财就痛快地割韭菜。

同样是讲情怀，这方面他就没贾会计敞亮。

他认为自己是在做实业，为自己“振兴中华”的高尚情操所感动，这从其誓死拯救金新信托可以看出，当然这也是其人格魅力所在。

可他却不遵守规则，德隆本就是在原罪中发展壮大的，特别是后期干的尽是违法乱纪的事。

他深信“窃钩者诛，窃国者侯”，想通过做大德隆裹挟一切，以达到"大而不倒"的目的，这经念得太歪了。

惯性的力量是强大的，"手拿锤子看啥都是钉子"是唐万新的真实写照。

6

2012年11月，停牌四个月后，博盈投资抛出了一则重磅增发预案—募资15亿元“豪赌”斯太尔动力。

11月5日，股票复牌后连拉4个涨停，其后更是在4个月里从3.78元涨到12.21元，涨幅高达223%。

斯太尔动力前身是拥有150年历史的奥地利老牌柴油设备制造企业斯太尔-戴姆勒-普赫集团的柴油发动机分部，算得上出身豪门。

可斯太尔动力却并不是一个好标的，其主打的2.1升M14排量柴油发动机在国内早已是大路货，江铃、全柴、云内等企业都能生产。

从业绩看，斯太尔2009-2011年的净利润分别为1572.8万元、674.44万元、624.52万元，更是渣的无边。

市场如此推崇，只因那个男人又回来了。

这次增发预案中，长沙泽瑞、长沙泽洺、宁波贝鑫和宁波理瑞四家PE背后都有德隆系的身影，主导此役的梧桐投资背后更是德隆旧部云集。

梧桐投资董事长为香港凤凰卫视创始人刘长乐，可在其星光掩盖下：

德隆集团原执行主席向宏任投资总裁；

德隆二号人物张业光任执行董事长；

德隆欧洲公司总经理朱家钢任执行副总裁；

德隆旅游集团董事长刘晓疆任投资董事……

自2012年唐万新出狱后，德隆系再也不甘寂寞，试图东山再起。

以博盈投资为起点，德隆系兵分多路，先后控制了伊立浦、中捷资源、*ST皇台、新潮能源等多家上市公司。

而他们所用的手法，仍是10多年前的“海外收购+壳股”。

以伊立浦为例，在朱家钢入主后，开启了“小家电+通航”的双主业故事线，股票也更名为德奥通航。

先后收购了Hirth、XtremeAir等六家境外通航公司，股价也随之水涨船高，由入主前的5.32元涨到2015年的63.99元，2年涨了10多倍。

可随着德隆系越发猖獗，监管层再次对其进行了严防死守。

2015年6月，中捷资源81.9亿元的定增收购海外资产案被证监会否掉。

随着2016年刘士余上台，开始大力整顿资本乱象，证监会的监管越发趋严。

德隆系这类害人精、小妖精的好日子结束了。

毕竟这些企业底子太烂，没有金融机构输血，精巧的资本运作取代不了真正的产业并购，最后仍是一地鸡毛。

于是我们看到：

博盈投资变成*ST斯太；

伊立浦变成*ST德奥；

中捷资源变成*ST中捷。

德隆系也成了过街老鼠，朱家钢、刘晓疆等德隆旧部要么主动离职逃遁，要么被合作方清洗。

新潮能源作为德隆系最看重的标的，靠着定增购买境外油田成为石油新贵，从2017年开始咸鱼翻身，业绩越发靓丽。

可德隆系却成了新潮能源挥之不去的噩梦。

2018年6月，新潮的中小股东曾联合起来罢免了以刘志臣为首的德隆旧部，以刘珂为首的新管理层却仍被指出有德隆背景。

2019年7月，新潮能源再次爆出丑闻，刘珂与德隆系杠上了。

新潮能源的闹剧暴露出了德隆系的无力，唐万新也被中植系等告上法庭，诉讼缠身。

德隆系的东山再起，终成泡影。

7

时来天地皆同力，运去英雄不自由。

唐万新生涯前期顺风顺水，除个人能力外，更重要的是赶上了那个时代。

政府的缺位和法制的不健全给了唐万新、顾雏军们野蛮生长的空间，可时代的荣光是属于少数人的，现在他们再也没机会了。

从最高层领导历次谈话，可以看到资本市场的地位上升到了前所未有的高度，新任证监会主席上台后闷声发展资本市场，对各种违法乱纪现象更是"零容忍"，一封封问询函发得上市公司胆颤心惊。

再从现有上市公司来看，多是行业龙头，在经济下行，各行业不同程度出现"阶层固化"的今天，企业发展更多靠的是内生增长。

体现在资本市场可以看到，证监会在2018年10月和今年6月两度对并购重组松绑，却并没有掀起波澜，更遑论以往的并购狂潮。

"垃圾股"们真正成为了垃圾股，再难翻身。

这两年的爆雷潮虽毁人不倦，却也表明了监管层"刮骨疗伤"、正本清源的决心，尿壶仍是那个尿壶，但再也不是那个藏污纳垢的尿壶。

唐万新们的不幸，恰恰是这个时代的大幸。

投资充满着风险，我们不能拍拍脑袋就能轻易做出的决定。

除了基本面的机会分析，还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者：君临团队.

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