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光伏热，撬动了产业公司冲击资本市场的热情。

杭州禾迈电力电子股份有限公司（以下简称“禾迈股份”）正是其中之一。这家主要生产光伏逆变器的企业，正在闯关科创板。

随着禾迈股份IPO步伐的推进，浙江富豪邵建雄的资本运作拉开帷幕。2019年7月的一篇报道显示，邵建雄规划以杭开集团为核心，推动包括禾迈股份、绿结水务等4家子公司上市，目标市值定位在200亿元。

在禾迈股份身上，邵建雄的资本运作技巧有所展现。经梳理，禾迈股份2019年的第一大客户，与邵建雄有着极为密切的关联，而这些关联明显规避了和禾迈股份的关联交易之嫌，其共同参与项目的高毛利，更给市场留下想象空间。

“空手套白狼”玩转政府项目

过去3年，随着光伏产业的兴盛，禾迈股份迅速崛起。

数据显示，2018年至2020年，禾迈股份实现的营业收入分别为3.07亿元、4.6亿元和4.95亿元，而同期的净利润则从1581.59万元猛增至8053.8万元以及1.04亿元。

净利润飙升的背后，禾迈股份在政府项目上赚得盆满钵满。

2016年起，浙江省开展光伏小康工程，在省内29个县通过光伏工程开展扶贫工作。招股书披露，禾迈股份成为浙江省公开招投标确定的30家合作单位之一，从而参与了衢州市衢江区政府（衢江项目）及丽水市遂昌县政府（遂昌项目）的两起光伏小康工程。

事实上，两起大项目，禾迈股份早在筹建之初，即已找好了下家。2018年，禾迈股份和第三方签署合作协议，就衢江项目及遂昌项目的总体建设成本、建设标准等内容进行了约定，并明确电站建成后，由公司向第三方平价转让其持有的项目公司全部股权。

而作为攒局者之一，禾迈股份的要求也很明确——旨在通过上述项目，销售更多的光伏逆变器及其他电力变换设备。

有了合作协议“托底”，禾迈股份展示了老练的资本运作手法。上述项目的前期投入，其并不打算亲自掏腰包。

招股书披露，2018年建设衢江项目和遂昌项目时，该公司通过与政府合资成立的项目公司（禾迈股份控股、政府参股）与中核融资租赁公司签订《融资租赁合同》，获得融资租赁款项高达7.33亿元；与此同时，政府参股上述项目的平台公司还向上述项目公司拆入资金1.02亿元。

值得一提的是，超过8.3亿元的借款，足以覆盖禾迈股份运营上述项目购建的资产。数据显示，2018年，该公司购建的固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为8.2亿元。

这也意味着，前有第三方协议托底，后有政府平台公司拆借与租赁融资，禾迈股份自身未掏一分钱，玩转了金额过亿的政府项目。招股书披露，2018年和2019年，禾迈股份模块化逆变器及其他电力交换设备产品收入金额分别达4329.69万元和1.84亿元，主要涉及的正是遂昌项目和衢江项目。2018年12月和2019年12月，禾迈股份分别于当月确认了对遂昌项目和衢江项目的销售收入。

这两个政府项目的成功实施，为禾迈股份勾勒了一条相当可观的利润曲线。数据显示，2018年和2019年，禾迈股份的营业收入分别为3.07亿元和4.6亿元，同期的净利润却从1581.59万元蹿升至8053.8万元。

禾迈股份微型逆变器产品的毛利率，将市场份额是其10倍有余的阳光电源甩出一条街。

事实上，两个政府项目的毛利率足以羡煞旁人。招股书披露，可比上市公司中，阳光电源出货量占2019年全球逆变器出货量的10-15%，上能电气和锦浪科技约为5%，固德威出货量比例约为3%，禾迈股份的出货量比例小于1%。

在毛利率指标上，2018年至2020年，禾迈股份主营业务毛利率分别为31.4%、41.75%和42%，微型逆变器及监控设备上面，其同期毛利率分别为44.39%、48.82%和56.15%。

上述毛利率指标，将阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威这些国内行业领先者悉数碾压，2020年，阳光电源微型逆变器的毛利率不过为23.07%。

禾迈股份实现毛利率分别高达66.85%和52.39%，同期综合毛利率仅有31.4%和41.75%

值得一提的是，在遂昌项目和衢江项目上，禾迈股份实现的毛利率更加超出想象，分别为66.85%和52.39%，远超过该公司综合毛利率水平，而这也被外界视为其净利润暴增的关键。

实控人与大客户关系密切

邵建雄，系禾迈股份的实控人。

招股书披露，杭开集团直接持有禾迈股份41.32%股权，邵建雄则通过杭开集团和德石投资合计控制公司42.15%股权，为该公司实际控制人。

杭开集团的前身为成立于1958年的杭州开关厂，2002年邵建雄收购了改制后的杭开电气有限公司，杭开集团初具雏形。

作为实控人的邵建雄，却和禾迈股份2019年的第一大客户有着颇为隐蔽的关联。

招股书显示，2019年浙江同景新能源集团有限公司（以下简称“浙江同景”）以1.79亿元的采购额，位居禾迈股份第一大客户，占整体销售的比例高达38.98%，同期禾迈股份对第二大客户杭氧集团的销售额不足3000万元。

需要注意的是，浙江同景也是禾迈股份参与的重要政府项目——衢江项目的总承包方。

通过企查查查询发现，浙江同景设立于2007年，注册资本2000万元，大股东为吴建农，其持有浙江同景97%股权，同时亦担任浙江同景法人。

邵建雄和吴建农，两人在多家公司中同时出现。

禾迈股份实控人邵建雄和2019年大客户浙江同景实控人吴建农，在多家公司中双双出现

杭州绿洁环境科技股份有限公司，系邵建雄另一家进行资本运作的平台，其曾用名“绿洁水务”，由杭开集团持有超过36%股权，该公司目前已从新三板摘牌。企查查显示，吴建农对其拥有1.07%的股权。

禾迈股份2019年第一大客户浙江同景和关联方杭开企业管理集团双双持有杭州鑫辰50%股权

不仅如此，在一家名为衢州赛伯乐创业投资有限公司（以下简称“赛伯乐创业”）的企业中，邵建雄、吴建农双双担任董事，赛伯乐创业则由杭州鑫辰创业投资有限公司持有74%股权，而杭州鑫辰创业投资有限公司（以下简称“杭州鑫辰”）则由吴建农控制的浙江同景和邵建雄控制的杭开企业管理集团分别持有50%股权。

吴建农和邵建雄双双投资杭州赛伯乐晨星投资合伙企业

在另一家名为杭州赛伯乐晨星投资合伙企业（有限合伙）的公司中，杭州鑫辰、吴建农、邵建雄三者纷纷亮相，两人认缴出资比例均为3800万元，持股比例均为25.33%。

实控人和大客户的密切关联，使得上述禾迈股份和浙江同景共同参与的衢江项目，一个政府合作方，一个总承包方，留下了无尽的想象空间。

禾迈股份16家直接/间接全资子公司中，6家无实际经营

值得一提的是，在禾迈股份内部，该公司拥有的16家直接/间接全资子公司中，有6家公司未实际经营，3家公司的设立日期为2017年1月，这也意味着超过4年均以空壳公司的面目存在；其参股公司——牡丹江新能源同样无实际经营。

此外，2018年至2020年，禾迈股份还频繁将旗下公司注销，注销数量多达10家。

一边大量空壳公司存在，一边又频繁注销，禾迈股份的资本运作技巧，或犹待市场揭开。

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