文|听文

编辑|大树

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在金融市场中，一个市场的指数会伴随着另一个市场的指数的波动而波动，一个金融资产的价格会伴随着另外一个金融资产的价格波动而波动。

一、外部冲击的界定与分析

本文研究的外部冲击主要是对金融市场造成严重冲击的重大突发事件，比如二〇〇八年美国次贷危机引起的全球金融危机。

由房地产泡沫蔓延到资产泡沫，造成金融市场流动性不足，金融市场急剧恶化，全球股市均遭受到重创；

致使股价大跌，且各国均面临着严重的经济危机，各行业经济受到冲击；

然后是二〇一〇年的欧债危机，它是受美国次贷危机的影响而继续产生的危机效应，是欧洲部分国家爆发的主权债务危机；

主要对我国的外部经济造成影响，进而影响资本市场，引起股市振荡，但这个影响是短期的和有限的；

接着是二〇一五年的股市大波动，给国内股市及相关行业都带来了沉重的冲击，起初的经济刺激使得投资者预期高涨；

加上场外配资杠杆的使用，推动股市疯狂上涨、股市泡沫的形成，之后面临的是一轮迅猛的下跌，股市泡沫破裂，造成较大损失；

再者是二〇一八年的中美贸易摩擦，国际贸易不确定性增加，金融市场活跃度减弱，交易减少；

最后是二〇二〇年初的爆发新冠疫情，使得全球金融市场剧烈震荡，多个国家股市发生熔断，我国股市也受外围市场的影响又开启了新一轮大跌。

本文初步将外部冲击对应的重大突发事件定为这五件，但最终确定的研究时间段会根据金融市场的波幅来定。

之后重点是分析金融市场行业相依结构在这几个重大突发事件下的情况，并总结其演化特点。

选取十个行业指数对应的总指数，也是金融市场上的代表指数：沪深300指数，然后观察沪深300指数在这五个事件冲击下的波动情况。

虽然新冠疫情对金融市场的影响也挺大，但相对于疫情爆发前至今沪深300指数的走势，其波幅是较小的。

由上述分析可以发现五个冲击都对沪深300指数造成一定冲击，使其价格发生突然上涨或突然下跌。

以上是研究期内沪深300指数的波动情况，以此来说明外部冲击对金融市场行业相依结构造成的影响；

具体的影响情况由本文实证部分对不同冲击下金融市场行业相依结构的演化分析得出。

总之，外部冲击会造成金融市场价格的超预期突然下跌，有可能让冲击前市场产生的金融泡沫破裂，从而造成巨大损失。

对其进行分析便于后面对外部冲击研究的理解以及外部冲击对行业指数相依结构影响分析。

二、金融市场行业相依结构的界定与分析

金融市场行业相依结构作为本文的研究主题，指的是金融市场中行业指数间复杂的非线性相依关系，而是复杂的高维相依关系。

另外，本文研究的金融市场行业相依结构不仅包括行业指数间复杂的相依关系还包括其相依性的大小；

并且金融市场行业相依结构的演化分析主要是研究行业指数间的相依关系随不同时间段的变化而变化的特点。

为更好地理解本文对金融市场行业相依结构的界定，先对相依性的概念展开介绍。

相依性在广义上是指事物间的相依关系，而在金融相关的研究中金融资产的相依性则是指其价格或者收益率间的相依关系。

一般而言，金融资产的相依性与其价格或者收益率间的波动趋势和波动幅度的一致性有关，若具有相同的波动趋势，则说明关联金融资产具有正相依关系；

若具有相反的波动趋势，则说明关联金融资产具有负相依关系。

另外，已有研究表明金融资产间的相依关系是非线性的，故本文将对其非线性相依结构展开研究，且后面提到的相依结构都是指非线性相依结构。

金融市场中有许多不同的子市场或者板块，内部结构十分丰富，也极易引发金融风险。

要分析它们间的相依性，对其相依结构进行刻画可以直观地观察到各个金融变量间的相依关系。

金融市场内的子市场不仅具有二维相依性，即两两相关，还具有复杂的多维相依性，多个市场联结在一起。

有研究表明，在不同时间段和不同经济环境下，金融市场内部的子市场相互间的关系结构也会发生变化，尤其在受到外部冲击时其相依结构变化极大。

且已有研究证明这种关系结构是非线性的，即金融资产或市场的收益率间具有非线性相依结构。

本文将针对这种复杂的多维相依性展开研究，即选取金融市场有特点的资产，研究它们的相依结构。

金融市场的子市场有很多，本文将选取能代表金融市场波动的股票市场，股市一直是金融市场的晴雨表，并且和实体经济也紧密联系；

本文从行业类分的角度选取股票指数为研究对象展开实证分析。

不仅能反映出面对外部冲击时，金融市场内部资产的相依结构会呈现怎样的演化特点，还能反映出其对应的实体行业间的联动性。

这可以为金融投资者和监管者的策略实施，以及实体行业经营者的产业结构改造提供一定参考。

从十个行业的价格走势来看，只有300医药指数和300消费指数的价格近年来呈上升趋势，其他指数价格较平稳；

从十个行业指数的波动情况来看，其波动方向和波动区间都较相似，且在特定时间段波幅都一起增加。

这初步说明了十个行业指数之间具有一定相依关系，外部冲击会增强其间的相依性，并且外部冲击对其造成的影响可能会在十个行业指数间传染。

沪深300指数波动区间对应着十个行业指数的波动区间，可见在外部冲击下，十个行业指数会发生同时急剧上涨和急剧下跌，可见其相依性会有所增强。

已有研究证明了重大突发事件发生会让市场间的相依结构发生变化，会增强市场间的相依性。

因此，在这五个冲击下行业指数的相依结构肯定会有一定变化，具体的变化特点将在实证研究部分展开分析。

另外，十个行业指数间的相依关系可能不是简单的两两相依，它们可能具有更复杂的多维相依关系。

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