以金融效率和风险为中心

日期：2023年04月16日 09:00 浏览量：1

[ xy001 ]从DeFi的发展现状出发，探索DeFi与TradFi的整合与挑战

本文探讨了TradFi与DeFi为什么需要，以及应该如何深入整合的更多可能性，让业界参与者了解我们相信，下一个DeFi盛夏将随着DeFi和TradFi的深度合并。

此前的机构合并

，自德夫I盛夏带来2020年牛市以来，所有人都预计机构将采用德夫I。 TradFi与DeFi的整合主要发生在交易层面，中心化交易所是TradFi进入加密货币的中间桥梁。做市商和对冲基金开始在中心化和中心化交易所之间进行持有和价格对冲。为了控制数十亿美元的资金流动，机构孵化并支持了重要的链上交易基础设施项目。 Pyth就是其中之一，目前包括Jump Crypto和DRW Cumberland在内的70多家机构交易公司发表了价格发现，在不同的地方之间创造市场效率。利用完善的去中心化金融交易基础设施，成熟的交易资金可以进入加密原生市场。除

交易外，DeFi还吸引了第二类机构资本、私募债券资本。这样的资本在2022年5月中心化贷款机构暴雷后开始流向DeFi。在今年5月流动性危机爆发之前，中心化贷款平台提供了惊人的加密货币贷款，2022年第一季度、Celsius、Genesis、BlockFi共计发放了456亿美元的贷款。这些贷款的主要客户是愿意为每日流动性支付超过10%的APY的机构交易者。

累计贷款来源： genesisinvestordata [ xy 002 ] [ xy001 ]随着这些中心化实体的快速杠杆化，市场出现了流动性空白，一些营利性加密本地机构也出现了这种空白。随之兴起的是Orthogonal Credit、M11 Credit、Blocktower Credit等信用基金，这些机构通过Maple Finance等平台直接向Wintermute、Auros、Flow Traders等市政府提供贷款，实现8.5-10%的利率提取USDC，5-6%的利率提取wETH

以太网上映射loans池的贷款池平均利率来源： @scottincrypto，https://dune.com/scottincrypto

理财产品也正在转向链条，并一直推动在大型组织客户中推广投资策略。利用智能合约和独特的加密原生非线性收益率，DeFi期权机枪池(DOV )等战略的交易量在2021年迎来了突破高峰总锁仓量(TVL )突破10亿美元。例如，Ribbon Finance、Friktion、Antimatter等机枪池提供了简单的UI/UX、以及允许散户收取普通选项费。通过在担保虚值下准备看涨期权和普通看跌期权，个人投资者发现这些期权费可以带来20-40%的收益比基于激励的收益农场更有竞争力。在这些散户担保下，机构期权经营者购买了整个期权机枪池并在Deribit等交易所进行销售，Deribit作为机构友好中心化交易所占加密期权总交易量的90%。目前，由于一些原因，期权机枪池的交易量很低。

背后的加密资产被大幅拆除，可能继续面临大幅波动，

在熊市低波动期收益率受到抑制。

高风险机枪池收益率更高来源： Friktion、katana、Ribbon、StakeDAO

虽然目前DeFi的活性水平取决于机构交易者的健康更均衡的生态欢迎交易的外部参与者将参与进来，并受益于这一新范式带来的效率和透明度。随着美国联邦基金目标利率达到3.75 - 4.00%、DeFi利差(DeFi借款利率与美国国债利率之差(为-1.2% )，给将DeFi资本的存在收益率设定为小于2 (2)的Compound的cUSDC池带来了意义吗的问题。 DFI资本去哪里？

cUSD贷款利率和美国国债利率的来源：圣路易斯联储-，@tt_taylor

就是基于上述背景和问题，本报告详细讨论了DeFi在现实世界中的使用现状、发展障碍，以及DeFi与TradFi集成的可能性。 [ xy 002 ] [ xy 001 ] defitrad fi [ xy 002 ]

DeFi的第一阶段大体包括TradFi资金流入DeFi、引入新资金向DeFi引入TradFi功能、交易所、交易、贷款、衍生品、支付等。目前defi APP的用户主要是加密领域的本地用户。另外，熊市延长，投机活动减弱，DeFi的使用率也在下降。因此，DeFi协议也开始将重点从散户转向机构投资者，从加密交易转向实物资产的令牌化。

DeFi下一个阶段的任务似乎是在原生DeFi协议中增加对现实世界资产的支持，使现实世界的参与者成为DeFi用户。详细研究DeFi现在是如何参与现实世界的资产的。

DeFi的现实世界贷款

为了扩大加密本地社区以外的用户，DeFi开始进入传统金融领域。 DFI的现实世界贷款致力于满足组织的需求以方便解释，本文所称DeFi现实世界贷款，仅指DeFi协定中面向现实世界机构的贷款，不包括散户贷款。 [ xy 002 ] [ xy001 ]一些头部DeFi贷款合同如aave和Compound提供链上超额抵押贷款不需要KYC和信用评估程序。但是，这种超额抵押贷款杠杆率低，不受现实世界中重视资本效益的机构的欢迎，因此产生了另一类DeFi协议，如Maple Finance，他们开始向现实世界的用户提供部分抵押或抵押贷款。

尽管资本效益低下，但DeFi超额抵押贷款在现实世界中仍有用处，由于贷款利率低，MakerDAO是这方面的先驱和领导者。但是，超额抵押贷款往往只能吸引以优质资产为抵押品的大型金融机构，而不能吸引规模较小的民营信用公司。例如，在没有信用评价情况下，MakerDAO为Huntingdon Valley Bank管理的银团贷款收取5年期国债收益率超过30基点的利息，远低于优质债券约140基点的信用风险溢价。

DeFi现实世界贷款的发展历程

MakerDAO批准了进入链下现实世界资产(RWA )的建议后，在Centrifuge上现实世界资产池的支持下，于2020年进入现实世界贷款之后，TrueFi于2020年11月，Maple Finance和Goldfinch于2021年年中相继进军无房贷机构贷款。 2022年，尽管DeFi卷入了加密的冬天Clearpool和Ribbon Lend等面向机构贷款的协议相继出现。

抵押现实世界贷款

抵押清单来源： https://makerburn.com/#/rundown (数据截至2022年11月16日)

MakerDAO是目前最突出的现实世界超额抵押贷款协议。截至本文撰写时，MakerDAO拥有8个RWA池，未偿还的DAI余额价值3.367亿美元。其中4个贷款池建立在Centrifuge的RWA池之上、抵押品包括向房地产投资者提供的贷款、货物发票、短期贸易应收账款、以收入为基础的融资资产等。其他三个贷款池采用信托结构，与向地产商贷款的基金6s Capital、美国银行HuntingDonValleyBank(HVB )及知名法国兴业银行合作。最后的RWA池由通过Monetalis投资的优质债券项目组成在TradFi追求更高的收益率。

Centrifuge通过抵押资产的令牌化在MakerDAO雄心勃勃的RWA业务中发挥了重要作用。投资者分为初级和高级两组。初级集团以寻求更高收益率，但违约风险也高的专业投资者为对象。 Centrifuge的RWA池涵盖房地产桥贷款和金融科技债务融资等领域。

虽然许多最终借款人可能与现实世界的用途有关但最大的RWA池为Monetalis和HVB池，截至执笔时占RWA池DAI总供给量的89.3%，表明与Centrifuge相关的池在RWA池中所占不多。

还有，与MakerDAO和Centrifuge相关的大型RWA池于2020年或2021年初上市。随着无担保贷款合同在2021年底取得强劲势头，MakerDAO的超额担保贷款由于杠杆率低而失去了吸引力，小额借款人纷纷涌向部分抵押贷款平台。必须指出，

RWA账户的DAI供应量仅为DAI总供应量的一小部分，截至撰写时约为5.4%。但随着美国国债收益的持续投资，在可预见的未来RWA的比例预计会提高。

总之，尽管处于初期发展阶段，MakerDAO的RWA方案为TradFi和DeFi的集成树立了良好的典范。不仅是现实世界的参与者在这个平台上借贷，同时，拥有30多亿USDC形式PSM储备的MakerDAO也开始从传统资产中获利。如开头所述，TradFi资金为了追求更高的收益流入了DeFi。现在，随着国债利率的上升和DeFi收益率的下跌、DeFi资金也自然回归TradFi，开启TradFi-DeFi融合的新时代。

部分抵押贷款

DeFi渠道中的私募股权来源： rwa.xyz (数据截至2022年11月16日(xy002 )

DeFi机构通过贷款抵押的现实世界资产主要为私募股权写作时间点，借给现实世界借款人的链上未偿还贷款总额为3.59亿美元，平均年利率为11.47%。主要现实世界借款人来自金融科技、房地产、碳项目等领域。

各大DeFi平台摇号数据源： Dune Analytics@blakewest； Protocol Websites (数据截至2022年11月14日)

Maple Finance是从DeFi向现实世界借款人提供部分抵押贷款的领导者，最高TVL约为1.362亿美元。通过DFI抵押贷款面向机构投资者，包括母语和加密现实世界的机构投资者。经过严格的KYC和信用评估，机构投资者可以在Maple Finance、TrueFi、ClearPool上建立资金池，向DeFi用户借款。

其中，这些房贷平台中的一些可能不会直接为现实世界的借款人提供服务。加密货币市政厅(通过提交报价和咨询限价订单来提供加密货币流动性的交易公司)、知名平台包括Wintermute、Folkvang等)在TrueFi和ClearPool的借款需求中占很大比例，严格来说这些公司还不能算是现实世界的借款人。另一边的篮子呢，Goldfinch表示他们可以通过向发展中国家实际提供贷款以换取实际收益，更好地实现与现实世界参与者的融合，继续为这些平台创造价值。

Credix的兴起

Credix是今年在Solana新推出的机构贷款合同，其模式与Goldfinch相似，致力于将全球资本与拉丁美洲的金融科技借款人连接起来。 Credix与上述其他机构的贷款协议不同，提供超额抵押贷款，以降低部分投资者的违约风险，同时提供有吸引力的收益率。

合成资产(现实世界资产令牌化)

将现实世界资产交易转移到链条是扩展DeFi现实世界APP的另一种方法。可操作的现实世界资产包括股票、货币(外汇)、大宗商品和复杂衍生品等。 Synthetix是一般的合成交易DeFi平台，提供派生令牌(synths )、用于加密货币和外汇交易的()主要是美元、欧元、印度卢比； Gains Network内置于加密货币、外汇和股票交易对中。现实世界资产的令牌化为现实世界用户绕过中介直接交易传统资产奠定了基础。

目前，由于分红和理财等一系列问题，被令牌化的股票未必能吸引用户。但由于传统银行向散户收取高额价差成本，DeFi或许能促进现实世界用户更廉价地交易外汇。另外，美国货币紧缩周期内的外汇波动会导致发达和新兴经济体的货币波动。通过DeFi进行外汇交易有助于用户对冲或以最小价差交易本国货币，防止货币贬值导致的财富缩水。顺便说一下，过去30天、美元/日元和英镑/美元在gTrade的交易量分别超过2.32亿美元和1.03亿美元，分别约占12.6%和5.6%，表明DeFi平台上的外汇交易正在蓬勃发展。

总结

现实世界的用户已经开始使用DeFi交易和贷款协议，但DeFi与TradFi的集成还处于初期阶段。交易和贷款以外的DeFi类别没有实现与TradFi同等水平的集成。所以下一节调查为什么会发生DeFi和TradFi的背离。

defi与TradFi整合的挑战

学习传统金融服务，去中心化金融也可以分为交易、贷款、理财和交易银行业务四类。到目前为止，交易和贷款在中心化金融领域找到了一定的产品市场适应性，但在其他领域，两者结合的速度似乎很慢，到底存在什么障碍，值得我们研究。

监管

目前的加密法规还处于初级水平，许多国家的监管机构只出台了反洗钱(AML )指导方针。在此之前，摩根大通一直试图基于这种初级监管水平，使用公共链条作为结算层，以提高透明度和效率。这些基于沙箱环境的实验为DeFi的普及迈出了重要的一步，但它们与商业银行的结算转账业务相关，而不是资本市场的真正整合。监管的缺失使得TradFi参与者很难利用去中心化平台筹集和引入资本。

只有少数国家/地区推出了更成熟的加密货币监管机制。例如，

加密货币转账要遵守OFAC制裁规定

去中心化组织必须满足特定的要求[直布罗陀

个人投资者身份验证(美国/迪拜/新加坡)

Securitize (证券化)是目前解决监管障碍的一种方案，它是KYC层，链下的现实世界资产是康普。该平台通过推进KKR医保基金令牌化登上了新闻版面，这是大型私募股权公司最早采用DeFi的例子之一。该平台不仅检查投资者是否遵守了AML和OFAC的要求，还检查投资者是否适合购买合适投资水平的产品。在美国，合格投资者必须持有100万美元净资产，过去两年收入至少达到20万美元，或者持有Series 7、82、65等金融类执照。然而，推动采用这种DeFi的混合战略可能被视为妥协很难吸引传统机构和缉毒局的本地参与者。零知识加密本机KYC解决方案(如zkPass )可能是结束此法规困境的开始。

安全

智能合约常常被认为是DeFi的双刃剑容易受到恶意黑客的攻击，是业界最大的内在风险。 2022年，DeFi协定中的各种攻击共造成30亿美元的损失，仅10月的11次黑客攻击就被盗7.18亿美元。据报道白帽黑客致力于堆积如山的攻击分析和缓解工作。常见攻击包括

预言机操作

再入攻击

前端、网桥和其他漏洞攻击

[ xy001 ]自2018年以来，web3开发的兴趣增加了10倍，但许多安全投资都花在了对合同和后续更新的审核和信任上。随着在DeFi的新合同激增，顶级审计公司的客户不断增加。但是，引入智能合约后，这些协议往往缺乏对链上活动监测和攻击后资金回收的投入。 DFX (外汇DeFi协议)就是一个例子，该协议最近遭到黑客攻击后，团队在检测到攻击后20-30分钟做出了反应。 DFI行业安全再投资规模与TradFi和CeFi完全无法相比。传统的、核心的金融业通常会积极为网络安全支出数十亿美元的预算。

几乎实时地主动降低攻击效果、Hackless(EthLisbon黑客森冠军)等小型加密原生玩家监视交易内存池以检测异常的链上行为，夹住恶意交易，并将资金转移到安全的避风港。在攻击后的救济中、chaina lysis (由gic、黑石、纽约梅隆银行投资)和TRM Labs (由高盛、花旗、美国证券交易所、贝宝投资)等调查公司今年成立了事件应对部门，为机构客户提供服务。这项工作旨在通过跟踪转账轨迹来回收资金，包括Nomad Bridge和Slope Wallet的攻击。可扩展的部署前审核、实时攻击缓解和攻击后调查是与大型TradFi机构集成的三个关键领域。

产品多样性

DeFi的收益来自验证者的报酬、贷款和交易报酬(例如LP令牌)、“赌徒式”流动性激励报酬(许多激励面临长期的代币价格下跌压力。经过今年两次大规模流动性收缩，部分收益率仍保持韧性，特别是在验证方鼓励下，以太网流动性担保收益率回升至10%。加密原生网络收益率的韧性，可以让组织的资本更安心地进入这个领域。但在满足组织胃口方面，链条上还缺乏足够的收益资产，目前负DeFi利差提供了独特的契机，有助于我们审视现实世界资产链条面临的挑战。

链接更多现实世界资产的最大瓶颈是资产创建(asset origination )和实时数据预言机。首先，自2009年3月量化宽松政策启动以来，现实世界资产未遭遇美元流动性短缺因此，很少有动力跨越监管和安全障碍进入区块链。简而言之，资本低廉、优质的现实世界资产无需寻求链上融资。这种情况直到最近都没有改变，但今年美联储开始缩小资产负债表规模。虽然FTX暴雷后链条上的流动性暂时收紧，但如果负DeFi利差持续，现实世界资产有望继续提高对加密货币融资的关注度。

其次，更多样化的资产的产生高度依赖于优质现实世界资产的整合。这些交易需要更统一的预言机基础设施，改善链下数据在链上的执行。这需要利益相关方就每个defi APP应用所需的链下数据达成一致。例如，现实世界资产的数据，交易条件包括确定的收益率还有抵押品和信用评估的状态供应，比如准备金证明。有趣的是，最近随着Bybit等中心化交易所致力于重建对加密行业的信任，准备金证明已经成为更普遍采用的行业标准。

低延迟预言机

来源： Chainlink，https://blog.chain.link/low-latency-Oracle-solution展望未来：进一步集成的必然性和具体方法

[ xy001 ]虽然defi的现实世界功能还没有在全球和宏观范围内形成气候，但我相信这两个领域有更多的整合空间。

无风险利率令牌化

随着defi收益率下降另一方面，全球收益率在主要中央银行的限制性货币政策下持续上升，为了DeFi协定而寻求国债和企业债券的收益率可能是合理的战略。大多数个人投资者仍然无法获得国债通过将国债等无风险投资作为令牌，用户或许可以将现金存入区块链。

此外，本文撰写过程中，排除了部分承担信用风险的担保贷款的高收益率和反映减值损失因素的流动性供给收益率后、Aave等贷款合同提供的USDC贷款实际收益率仅为0.31%。相比之下，3个月期和6个月期美国国债收益率分别为4.16%和4.53%，大大高于Aave的收益率。

因此，在二级市场购买美国国债并对资产进行令牌化的DeFi协议可能允许用户以更高的收益率使用该平台。虽然这方面未来将存在法律和监管挑战，但不可忽视的是，在DeFi中资产令牌化的趋势。

机构贷款吸引力增强

无抵押机构贷款提供的利率明显高于Aave等抵押协议。例如，Goldfinch为上层集团提供13%以上的平均年化收益率，其中8%用USDC支付，5%用本地令牌GFI支付。如果DeFi收益率暴跌，这个高收益率有望筹集更多资金。尽管

tvl和未清偿债务暴跌，6月份新推出的机构贷款合同Credix继续达成新的合作例如，计划与阿根廷金融科技公司Clave宣布1.5亿美元的现金池，这也反映了拉丁美洲对现实世界贷款的巨大需求。不仅如此，Maple Finance还针对陷入困境的比特币矿工的新资金池收到了大量申请进一步体现了组织贷款的巨大潜力。此外，Maple Finance受到矿工的青睐，也更深刻地反映出传统企业金融偏向大型优质企业服务，对陷入困境的中小企业不太友好。从这里看，组织贷款市场在服务现实世界参与者方面具有巨大潜力，有望吸引新协议在该领域进行创新。

尽管如此，一些抵押贷款的设计也存在缺陷，包括链下尽职调查和违约保护水平较低。借款人违约后，用于抵押的原生代币价值下跌，违约贷款覆盖率变低。

CDP RWA扩展具有很大的潜力

如上所述，由于收益率低，过度补偿可能能够服务于现实世界中的参与者。无抵押贷款的高收益率面向中小企业，低利息的住房贷款可以为持有优质资产的金融机构和投资管理公司提供服务。目前，我们希望更多的DeFi协议发行自己的稳定货币，如Aave的GHO和Curve推出的稳定货币。 GHO的商业模式与MakerDAO相近，随着Aave商业模式的发展，未来也有望推出RWA模块。展望未来，摩根大通等金融机构将尝试区块链技术。我们应该另外，MakerDAO等CDP协议作为最成熟的DeFi类别之一，有望成为他们最早的试验伙伴。

利用区块链节约成本

核心金融效率与风险

来源： IMF

传统金融机构可以利用DeFi技术降低运营成本。国际货币基金组织(IMF )的报告显示，与传统金融机构相比，DeFi可以大幅降低劳动力成本。智能合约管理链上的交易，验证者负责验证和记录的保持。注重利润的传统金融机构可以单纯利用区块链技术节约劳动力成本，进一步提高利润。因此，支持传统金融机构加入区块链的DeFi协议很有前景。 Quant Network就是一例通过连接传统金融机构和多个分布式账簿网络消除了势头。

总结

破产事件持续受到关注，DeFi遭遇了TVL暴跌和用户流失的冲击。尽管如此DeFi从现实世界的整合中获得力量的长期趋势是不可阻挡的。在这里，我们分享了TradFi和DeFi为什么需要，以及应该如何深入集成的想法。需要行业参与者继续探索更多的可能性。我们相信，下一个DeFi盛夏将随着DeFi和TradFi的深度合并。

以金融效率和风险为中心

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